Aktienterminmärkte: eine portfolio-theoretische und makroökonomische Analyse
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Frankfurt am Main u.a.
Lang
1992
|
| Series: | [Europäische Hochschulschriften / 05]
1297 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | 510 S. zahlr. graph. Darst. |
| ISBN: | 3631449666 |
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1
GLIEDERUNG
EINLEITUNG 24
I. TEIL: GRUNDLAGEN DER ENTSCHEIDUNGSFINDUNG IN TERMINMARKTEN 26
1. Die Märkte für Futures und Optionen auf Aktienindices 27
1.1 Futures und Optionen - erste Definitionen 27
1.2 Historischer Abriß und heutige Märkte 31
1.2.1 Futures 31
1.2.1.1 Historischer Abriß 31
1.2.1.2 Die S P 500 Futures 34
1.2.1.3 Weitere US-Index Futures 36
1.2.2 Optionen 39
1.2.3 Relative Bedeutung der Märkte zueinander 41
1.2.4 Internationale Märkte 43
1.2.4.1 Japan 43
1.2.4.2 Großbritannien 43
1.2.4.3 Deutschland 44
1.2.4.4 Weitere Futures- und Options-Märkte 45
1.2.5 Bedeutung der Märkte relativ zu den Spotmärkten 46
^V^ 2. Theoretische Grundlagen des Risiko-Managements:
Portfolio-Theorie und Capital Asset Pricing Model 47
2.1 Die Portfolio-Theorie 48
2.1.1 Grundlagen - Ertrag und Risiko eines einzelnen Wertpapieres 48
2.1.2 Risiko und Ertrag eines Portfolios mit zwei Wertpapieren 49
2.1.2.1 Allgemeiner Fall 49
2.1.2.2 Einige Sonderfälle 51
2.1.2.2.1 tp = 1, perfekte Korrelation 52
2.1.2.2.2 p = -1, perfekte negative Korrelation 52
2.1.2.2.3 p= 0, keinerlei Korrelation 53
2.1.2.3 Praktische Auswirkungen 54
2.1.3 Portfolios mit mehreren Wertpapieren 55
2.1.3.1 Allgemeiner Fall 55
2.1.3.2 Investmentfonds und Aktienindices 55
2.1.3.3 Multiple-Asset-Portfolios mit risikolosem Asset 56
2.1.3.4 Das Separations-Theorem 58
2.1.3.5 Der Preis des Risikos 59
2.1.4 Das Markt-Portfolio 60
2.1.4.1 Homogene Erwartungen 60
2.1.4.2 Capital Market Line und Indexierung 60
2.2 Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) 61
2.2.1 Grundlagen 62
2.2.2 Das ß eines riskanten Assets 63
2.2.3 Systematisches und unsystematisches Risiko 63
2.2.4 Bedeutung des CAPM 64
2
3. Die Bewertung von Aktienindex-Futures und -Optionen 66
3.1 Das Prinzip der Arbitrage 66
3.2 Die Bewertung von Aktienindex-Fufures 67
3.2.1 Fair Value und Cost of Carry Relationship 67
3.2.2 Abweichungen vom Fair Value 68
3.2.2.1 Die mit Arbitrage verbundenen Risiken 68
3.2.2.2 Die mit Arbitrage verbundenen Kosten 71
3.2.2.3 Arbitrage in der Praxis 72
3.2.2.4 Empirische Untersuchungen der Abweichungen vom Fair Value 74
3.3 Die Bewertung von Optionen 76
3.3.1 Grundlegende Beziehungen 76
3.3.1.1 Intrinsischer Wert und Zeitwert 76
3.3.1.2 Die Put-Call Parität 77
3.3.1.3 Portfolio-Eigenschaft von Optionen 79
3.3.1.4 Risikolose Portfolios: Das grundsätzliche Prinzip 79
3.3.2 Das Binomiale Optionspreismodell von Cox, Ross und Rubinstein (1979) 80
3.3.3 Das Optionspreismodell von Fischer Black und Myron Scholes (1973) 83
3.3.3.1 Annahmen 83
3.3.3.2 Folgerungen 85
3.3.3.3 Kritik 87
3.3.3.4 Die Modelle von Black und Scholes und Cox, Ross und Rubinstein
im Vergleich 89
3.3.3.5 Weitere Ansätze 91
3.3.4 Die Bewertung von Optionen auf Aktienindices 91
3.3.5 Die Bewertung von Optionen auf Index-Futures 95
3.3.6 Die Bewertung einiger New Instruments 96
3.3.6.1 Festzinsinstrumente mit Bindung an Aktienindices 96
3.3.6.2 Index Warrants 96
3.3.6.3 Primes, Scores und Supershares 97
4. Die Marktteilnehmer und ihre Strategien 9g
4.1 Hedger 9g
4.1.1 Das traditionelle Konzept des Hedgens und die Sichtweise Holbrook Workings 9g
4.1.2 Short Hedgen mit Futures und die alternativen Optionsstrategien 100
4.1.3 Long Hedgen mit Futures und die alternativen Optionsstrategien 101
4.1.4 Arten des Hedging nach Holbrook Working 103
4.1.5 Hedging in der Praxis 104
4.1.6 Kommerzielle Hedger und ihre Strategien 106
4.1.6.1 Institutionalisierung der Aktienmärkte und Folgen für derivative Märkte 106
4.1.6.2 Die wichtigsten Strategien jrjg
4.1.6.2.1 Portfolio Insurance 109
4.1.6.2.2 Tactical Asset Allocation 1 |q
4.1.6.2.3 Index-Portfolios Hl
4.1.6 2.4 Overwriting U2
3
4.1.6.3 Die wichtigsten Marktteilnehmer 112
4.1.6.3.1 Investmentfonds und Index-Fonds 112
4.1.6.3.2 Pensionskassen 114
4.1.6.3.3 Investmentbanken 115
4.1.6.3.4 Versicherungen 118
4.1.6.3.5 Commercial Banks 120
4.1.6.3.6 Sonstige institutionelle Investoren 120
4.2 Spekulanten 122
4.2.1 Das traditionelle Konzept der Spekulation 122
4.2.2 Funktionale Unterteilung der Spekulanten 123
4.2.3 Strategien ä la Hausse oder ä la Baisse 124
4.2.4 Spreads, Straddles und Strangles 126
4.3 Arbitrageure 130
H. TEIL: AKTIENTERMINMÄRKTE UND RISIKOALLOKATION 132
1. Die Risikoallokation an Aktienterminmärkten 134
1.1 Risikotransfer und die Evolution der Terminmärkte 134
1.2 John Maynard Keynes und die Hedger-Spekulanten-Dichotomie 135
1.2.1 Die Theorie der Normal Backwardation 135
1.2.2 Formalisierung durch Nick Kaldor 137
1.2.3 Die Rolle der Hedger und der Spekulanten 138
1.2.4 Die Keynes'sehe Konzeption von Risikoaversion und Risikoprämie 140
1.2.5 Normal Backwardation und ihre Folgerungen 141
1.3 Risikoallokation im Kontext der Portfolio-Theorie 142
1.3.1 Ceterus Paribus-Analyse und Transmissionsmechanismus 143
1.3.2 Risikoneutral isierung durch Abwälzen auf einen Long Hedger 146
1.3.3 Risikotransfer durch Abwälzen auf einen Spekulanten 147
1.3.4 Konsequenzen verbesserter Risikoallokation 147
2. Aktienterminmärkte und die Reduktion der Transaktionskosten 150
2.1 Die Transaktionskosten an Aktienterminmärkten 150
2.2 Ursachen für das Transaktionskosten-Differential 153
2.2.1 Standardisierung 153
2.2.2 Kosten, Liquidität und Market Maker 154
2.2.2.1 Cash-Settlement und Marking to Market 155
2.2.2.2 Market Maker und Liquidität 155
2.3 Transaktionskosten oder Risikotransfer? 158
2.3.1 Die Bedeutung der Transaktionskosten nach Arnold Kling 158
2.3.2 Redundanz von Futures und Optionen 160
2.3.3 Pareto-Effizienz und das Konzept der Vollständigen Märkte 161
2.3.4 Zusammenfassung und Konsequenzen 163
4
3. Aktienterminmärkte, Risiko und Vennögensbildung 165
3.1 Die Absorbierung von Risikokapital durch Terminmärkte 165
3.1.1 Aktienterminmärkte statt Produktiv-Investitionen 166
3.1.2 Aktienterminmärkte statt Aktienmärkten 166
3.2 Risikomanagement und Vermögensbildung: Das Modell von Jerome Stein (1985) 169
3.2.1 Grundlagen 169
3.2.2 Das Angebot an riskanten Wertpapieren durch Institutionelle 169
3.2.3 Die Nachfrage nach riskanten Papieren 171
3.2.4 Risikomanagement durch Händler 171
3.2.4.1 Ertrags- und Nutzenfunktion der Händler 172
3.2.4.2 Der optimale Wertpapierbestand mit Futures 173
3.2.4.3 Der optimale Wertpapierbestand ohne Futures 175
3.2.4.4 Vergleich mit und ohne Futures 176
3.2.5 Der Einfluß bei Schwankungen des Wertpapier-Überschußangebots 178
3.3 Zusammenfassung der Ergebnisse 180
ffl. TEIL: AKTIENTERMINMÄRKTE UND DIE ROLLE DER INFORMATION 182
1. Grundlagen der Informationsverarbeitung ) 82
1.1 "Economy of Knowledge" und allokative Rolle der Information
nach Friedrich A. v. Hayek (1945) 182
1.2 The Theorie antizipativer Preise von Holbrook Working (1958) 184
2. Die Efficient Markets Hypothesis 186
2.1 Grundlagen der Efficient Markets Hypothesis 186
2.1.1 Bildung effizienter Preise und Walras'scher Auktionator 186
2.1.2 Der Walras'sche Auktionator in der Praxis 187
2.1.2.1 Effizienz und Marktorganisation 187
2.1.2.2 Schwache, halbstarke und starke Effizienz 188
2.1.2.3 Ein Beispiel: Die Effizienz der Aktienmärkte 188
2.1.2 Bedeutung der EMH 189
2.1.2.1 Bedeutung der EMH in den Modellen von Hayek und Working 189
2.1.2.2 Vollständiges Reflektieren von Informationen und Wohlfahrtsverluste 190
2.2 Eigenschaften effizienter Märkte 192
2.2.1 Die Fair Game Property 193
2.2.1.1 Grundlagen der Fair Game Property: Keine Gewinnsysteme 193
2.2.1.2 Empirische Untersuchungen: Filterregeln 194
2.2.2 Das Submartingal 195
2.2.2.1 Submartingal und Martingal 195
2.2.2.2 Ein wichtiger Sonderfall: Der Random Walk 196
5
2.3 Bedingungen für die Effizienz der Märkte 199
2.3.1 Notwendige und ausreichende Bedingungen in der älteren Literatur 199
2.3.2 Stark effiziente Märkte - ein Paradoxon? 200
2.3.2.1 Der "Gleichgewichtsgrad an Ungleichgewicht"
nach Grossman und Stiglitz (1980) 200
2.3.2.2 Gibt es eine Informationsprämie? 203
2.3.2.3 Die Verarbeitung von Insider-Informationen: Das Modell von Kyle (1985) 204
2.3.2.3.1 Grundlagen und Ein-Auktions-Fall 204
2.3.2.3.2 Sequenz von N Auktionen 205
2.3.2.3.3 Kontinuierlicher Fall 206
2.3.2.3.4 Ergebnisse 206
2.3.2.4 Diskussion: Insider-Information 207
2.3.2.5 Insider-Handel an Terminbörsen für Aktienindices 209
3. Informationsverarbeitung und die besondere Rolle der Terminmärkte 210
3.1 Futureskurse und Martingal-Eigenschaft: Paul Samuelson (1965) 211
3.2 Futures und Informations- und Preisentdeckung 215
3.2.1 Erhöhte Informationseffizienz durch Einfuhrung eines Terminmarktes:
Das Modell von Grossman (1977) 216
3.2.2 Informationsentdeckung durch Hedger 219
3.2.2.1 Inkorporation von Informationen über die zukünftige Angebots- und
Nachfragesituation am Futuresmarkt 219
3.2.2.2 Inkorporation von Informationen über die zukünftige Angebots- und
Nachfragesituation durch Optionen 220
3.2.2.3 Futures und Sunshine-Trading 222
3.2.3 Informations- und Preisentdeckung durch Spekulanten 222
3.3 Die Umsetzung der Informationen in der Praxis 223
3.4 Informationsabgabe und empirische Untersuchungen 224
3.4.1 Der zeitliche Vor^prung der Futures 225
3.4.2 Weitere empirische Untersuchungen 227
3.5 Die Abgabe derivativer Informationen 228
3.5.1 Futures und implizierte Repo-Sätze 228
3.5.2 Informationen über die Laufzeitstruktur von Zins und Dividenden 230
3.5.3 Optionen und Informationen über die erwartete Volatilität 231
3.6 Zusammenfassung der Ergebnisse 232
6
IV. TEIL: STABILISIEREND ODER DESTABILISIEREND? 233
1. Manipulationen am Tenninmarkt 234
1.1 Corners 234
1.2 Manipulation durch Preiskartelle 237
2. Die Rolle der 'destabilisierenden' Spekulation 238
2.1 Spekulation in der Klassik und bei den Monetaristen 238
2.2 Destabilisierende Spekulation 240
2.2.1 John Maynard Keynes und die Spekulation "des dritten Grades" 240
2.2.2 Das Überschießen bei Nick Kaldor 242
2.2.3 Überschießen in neueren Modellen 244
2.2.4 Weitere Ansätze 245
2.3 Destabilisierende Spekulation an Terminmärkten 247
2.3.1 Das 'künstliche Aufblähen' der Verkaufsseite 247
2.3.2 'Wettpapiermärkte' und destabilisierende Einkommensumverteilung
oder: Welche Rolle spielen Sonnenflecken? 248
2.3.3 Blau und der 'Gleichgewichtsgrad der Preisvariabilität' 252
2.3.4 Weitere Ansätze 253
2.3.4.1 Traditionelle Modelle 253
2.3.4.2 Neuere Modelle 254
2.3.5 Zusammenfassung der theoretischen Ergebnisse 256
2.4 Empirische Ergebnisse 256
2.4.1 Futures auf landwirtschaftliche Produkte 256
2.4.2 Futures auf Finanzinstrumente 259
2.4.2.1 Zinsfutures 259
2.4.2.2 Aktienindexfutures 261
2.4.2.2.1 Edwards (1988) 261
2.4.2.2.2 Harris (12/1989) 262
2.4.2.2.3 Studien von US-Behörden 263
2.4.2.2.1 Studien des Chicago Mercantile Exchange 264
2.4.2.2.5 Verwandte Untersuchungen:
Optionen auf individuelle Aktien 265
2.5 Zusammenfassung und Interpretation der Ergebnisse 265
3. Arbitrage-induzierte Volatilität 266
3.1 Programmhandel 267
3.2 Index-Arbitrage 269
3.2.1 Das Eingehen von Arbitrage-Positionen 269
3.2.2 Das Auflösen von Arbitrage-Positionen: Triple Witching Hours 270
4. Der Crash vom 19. Oktober 1987 273
4.1 Die Ursachen 273
4.2 Die Rolle der Terminmärkte 276
4.2.1 Die Rolle der Portfolio Insurance 276
4.2.2 Die Rolle der Index-Arbitrage 280
4.2.3 Kaskaden-Szenario und illusionärer Diskont im Terminmarkt 282
4.2.4 Zusammenfassung 284
7
V. TEIL: MAKROÖKONOMISCHE ASPEKTE 286
1. Liquiditätspräferenz-Theorie und Terminmärkte bei John Maynard Keynes 286
2. Die makroökonomiscbe Portfolio-Theorie 288
2.1 Die makroökonomische Portfolio-Theorie von James Tobin 288
2.2 Der Einfluß von Terminmärkten auf Aktienindices 290
2.2.1 Rückgang der Geldnachfrage und Substitutions- und Vermögenseffekte 290
2.2.1.1 Die Analyse Heischkamps (1989) 291
2.2.1.2 Graphische Analyse 292
2.2.1.3 Der expansive Vermögenseffekt 292
2.2.2 Verbesserte Risikoallokation 293
2.2.3 Erhöhte Reagibilität des Systems 294
2.2.4 Zusammenfassung 295
3. Die Monetärsten 29S
4. Das neuldassische Modell und die Theorie rationaler Erwartungen 296
4.1 Statische, adaptive und rationale Erwartungen 296
4.2 Erwartungseffekte 297
4.2.1 Risikoaverse Investoren und das rationale Portfolio 297
4.2.2 Die Bildung rationaler Erwartungen 300
4.2.2.1 Geänderte Erwartungen versus rationale Erwartungen 300
4.2.2.2 Der erzieherische Effekt der Variation Margin 300
4.2.2.3 Der Einfluß der Theorie auf den Handel 301
4.2.3 Zusammenfassung und Folgerungen 302
5. Zusammenfassung und Beurteilung der Ergebnisse 303
8
VI. TEIL: EMPIRISCHE ANALYSE 305
1. Empirische Untersuchungen in der Literatur 307
1.1 Empirische Untersuchungen zur EMH 307
1.1.1 Filtertests 307
1.1.2 Statistische Tests der EMH 309
1.2 Risiko und Risikoprämie 311
2. Analyse der Aktienterminmärkte 314
2.1 Datenmaterial und statistischer Hintergrund 314
2.1.1 Datenmaterial: S P 500, NYSE und FTSE 100 314
2.1.2 Statistischer Hintergrund 316
2.1.2.1 Regressions-Modelle 316
2.1.2.2 Tests 318
2.2 Die Risikoprämie als systematische Abweichung vom Fair Value 319
2.2.1 Berechnung des Fair Value 319
2.2.2 Die Risikoprämie in Anhängigkeit von der Restlaufzeit 320
2.2.3 Der Einfluß dauerhafter Über- oder Unterbewertungen 326
2.2.4 Die Entwicklung von 1982 bis 1990 326
2.2.5 Interpretation der Ergebnisse 328
2.2.6 Risikoprämie und Volatilität 329
2.3 Der Einfluß der Zinsen 331
2.3.1 Der Einfluß der Zinsen gemäß der Cost of Carry Relationship 331
2.3.2 Cost of Carry Relationship und Index-Relative: Berechnung und Ergebnisse 331
2.4 Futureskurse und die Existenz systematischer Schätzfehler 333
2.4.1 Informationseffizienz und Futureskurse 333
2.4.2 Intbrmationseffizienz der Futureskurse: Berechnung und Ergebnisse 334
2.4.3 Überprüfung der Ergebnisse mit Hilfe logarithmierter Daten 337
2.4.4 Bereinigung um Pseudotrends mit Hilfe differenzierter Daten 338
2.4.5 Zusammenfassung und Interpretation der Ergebnisse 343
3. Schlußwort 344
9
VERZEICHNIS DER ANHÄNGE
Anhang I
Deutsche Terminbörse DTB und DAX 348
1. Die Aktien des Deutschen Aktienindexes (DAX) 348
2. Die 15 ursprünglich an der DTB gehandelten Aktienoptionen 348
3. Die 17 Gesellschafterbanken der DTB 348
4. Kontraktspezifikationen der DAX-Futures und -Index-Optionen 349
5. Handelsvolumen und Open Interest der DAX-Futures 350
6. Das Wachstum bundesdeutscher Aktien-Investment-Fonds seit 1955 350
Anhang II
BASIC-Programme zur Berechnung von Optionen 351
1. Die Berechnung von Calls nach dem Binomalen Ansatz 351
2. Die Berechnung von Calls nach dem Black-Scholes Modell 352
Anhang III
Die Risikoprämie - Testergebnisse 353
A. S P 500 353
B. NYSE 354
C. FTSE 100 355
D. Statistischer Hintergrund: Berechnung der Testergebnisse 355
Anhang IV
Abweichungen vom Fair Value: Graphiken 357
A. S P 500 358
B. NYSE 375
C. FTSE 100 391
10
Anhang V
Der Einfluß von Über- oder Unterbewertung 397
A. S P 500 397
B. NYSE 398
C. FTSE 100 399
Anhang VI
Der Einfluß der Zinsen auf Index-Relative 400
1. Regressions-Parameter 400
A) S P 500 400
B) NYSE 401
C) FTSE 100 402
2. Test-Parameter 403
A) S P 500 403
B) NYSE 404
C) FTSE 100 405
Anhang VII
Die Existenz eines systematischen Schätzfehlers: Testergebnisse 406
A) S P 500 406
B) NYSE 407
C) FTSE 100 408
Anhang VIII
X-Koeffizient und Änderungen des Preisniveaus 409
1. X-Koeffizient und durchschnittliches Preisniveau 409
2. X-Koeffizient und Preisänderung während der Laufzeit
relativ zum durchschnittlichen Preisniveau 410
Anhang DT
Regression Unverfälschte Schätzwerte: Graphiken 41 \
A) S P 500 412
B) NYSE 429
C) FTSE 100 445
11
Anhang X
Systematischer Schätzfehler bei logarithmierten Kursen 451
1. Regressions-Parameter 451
A) S P 500 451
B) NYSE 452
C) FTSE 100 453
2. Testergebnisse 454
A) S P 500 454
B) NYSE 455
C) FTSE 100 456
Anhang XI
Systematischer Schätzfehler bei differenzierten Kursen 457
Differenzierte Kurse: Normalisiert 458
1. Normalisierte Kurse - Regressions-Parameter 458
A) S P 500 458
B) NYSE 459
C) FTSE 100 460
2. Normalisierte Kurse - Testergebnisse 461
A) S P 500 461
B) NYSE 462
C) FTSE 100 463
Differenzierte Kurse: Logarithmiert 464
3. Logarithmierte Kurse - Regressions-Parameter 464
A) S P 500 464
B) NYSE 465
C) FTSE 100 466
4. Logarithmierte Kurse - Testergebnisse 467
A) S P 500 467
B) NYSE 468
C) FTSE 100 469
12
vcB7KirHN!S DER ABBILDUNGEN
Teil I. Grundlagen der Entscheidungsfindung in Tenninmärkten
Abb. 1.1 Derivative Produkte 28
Abb. 1.2 Optionsarten-Matrix 29
Abb. 1.3 Handelsvolumen der wichtigsten Index-Futures seit 1982 37
Abb. 1.4 Portfolio-Möglichkeits-Lokus: (p = 1: perfekte Korrelation 52
Abb. 1.5 Portfolio-Möglichkeits-Lokus: p =-1: perfekte negative Korrelation 52
Abb. 1.6 Portfolio-Möglichkeits-Lokus: p = 0: keinerlei Korrelation 53
Abb. 1.7 Portfolio-Möglichkeits-Lokus:
Portfolio bestehend aus riskanten und risikolosen Papieren 57
Abb. 1.8 Einperiodiger Aktien- und Optionspreisweg: Beispiel 79
Abb. 1.9 Einperiodiger Aktien-und Optionspreisweg: Allgemeine Form 80
Abb. 1.10 Rechenzeit und Abweichungsfehler in OPTAS:
Black Scholes versus Binomial-Modell 90
Abb. 1.11 Pay Off-Diagramm der Strategien des Short Hedgers 101
Abb. 1.12 Pay Off-Diagramm der Strategien des Long Hedgers 102
Abb. 1.13 Pay Off-Diagramm der Spekulations-Strategien 125
Abb. 1.14 Pay Off-Diagramm: Call Bull Spread 126
Abb. 1.15 Pay Off-Diagramm: Put Bull Spread 127
Abb. 1.16 Pay Off-Diagramm: Call Bear Spread (=Verkauf Put Bull Spread) 127
Abb. 1.17 Pay Off-Diagramm: Kauf eines Butterfly Spreads 128
Abb. 1.18 Pay Off-Diagramm: Kauf eines Straddles 129
Abb. 1.19 Pay Off-Diagramm: Kauf eines Strangles 130
Teil II. Aktienterminmärkte und Risikoallokation
Abb. 2.1 Zahlungsströme unter Einschaltung des Optionsmarktes 167
Abb. 2.2 Optimaler Wertpapierbestand bei Nutzung des Futuresmarktes 175
Abb. 2.3 Der Einfluß von Händlern auf die Höhe der Wertpapierkurse 177
Abb. 2.4 Der Einfluß von Händlern auf die Volatilität der Wertpapierkurse 179
Teil m. Aktienterminmärkte und die Rolle der Information
Abb. 3.1 Perfekte Vorhersage und Wohlfahrtsverluste 191
Abb. 3.2 Spot- und Futureskurs: Submartingal vs. Martingal
a) Trend 215
b) Saisonal ität 215
13
Teil IV. Stabilisierend oder Destabilisierend?
Abb. 4.1 Der S P 500 Index von 1960 bis 1990 274
Abb. 4.2 Der Dow Jones Industrial Index vom 14. bis 20. Oktober 275
Abb. 4.3 Montag, 19. Oktober 1987:
S P 500 Index und S P 500 Futures und
Käufe und Verkäufe der Portfolio Insurance Programme 277
Abb. 4.4 Montag, 19. Oktober 1987:
Dow Jones Industrial Index,
Index Arbitrage und direkte Käufe und Verkäufe 277
Abb. 4.5 Dienstag, 20. Oktober 1987:
S P 500 Index und S P 500 Futures und
Käufe und Verkäufe der Portfolio Insurance Programme 278
Abb. 4.6 Dienstag, 20. Oktober 1987:
Dow Jones Industrial Index,
Index Arbitrage und direkte Käufe und Verkäufe 278
Teil V. Makroökonomische Aspekte
Abb. 5.1 Substitutionseffekt zwischen Geld und Futures 292
Abb. 5.2 Risikopräferenzen 299
Abb. 5.3 Substitutionseffekt zwischen Festverzinslichen und Aktien 299
Teil VI. Empirische Analyse
Abb. 6.1 Entwicklung der Indices im Untersuchungs-Zeitraum 316
Abb. 6.2 Abweichung vom Fair Value - typisches Beispiel 325
Abb. 6.3 Abweichung vom Fair Value - dauerhafte Überbewertung 325
14
VKB7FirHNlS DER TABELLEN
Tab. 1.1 Die 16 meistgehandelten Futures-und Options-Kontrakte (1990) 33
Tab. 1.2 Handelsvolumen und Open Interest des S P 500 35
Tab. 1.3 US Index Futures: Kontraktspezifikationen 38
Tab. 1.4 Die zehn wichtigsten Kontrakte auf Aktienindices
und weitere ausgesuchte Kontrakte (1990) 42
Tab. 1.5 Put-Call Parität 78
Tab. 1.6 Arbitrage-Tabelle 81
Tab. 2.1 Angebot und Nachfrage nach Wertpapieren in einer Periode 167
Tab. 2.2 Angebot und Nachfrage nach Wertpapieren in einer Periode 178
Tab. 4.1 Index-Arbitrage 281
Tab. 6.1 Die Entwicklung des Handelsvolumens seit 1982 315
Tab. 6.2 Überblick über das Datenmaterial 317
Tab. 6.3 Ergebnisse der Regressions-Analysen
A) Der S P 500 322
B) Der NYSE 323
C) Der FTSE 100 324
Tab. 6.4 Korrelationsmatrix 326
Tab. 6.5 Durchschnittliche Abweichung vom Fair Value 327
Tab. 6.6 Die Entwicklung der Korrelationskoeffizienten 327
Tab. 6.7 Restlaufzeit und das Verhältnis von Futures zu Index 333
Tab. 6.8 Die Existenz systematischer Schätzfehler:
A) Der S P 500 335
B) Der NYSE 336
C) Der FTSE 100 337
Tab. 6.9 Die Existenz systematischer Schätzfehler bei differenzierten Kursen-
A) Der S P 500 340
B) Der NYSE 341
C) Der FTSE 100 342 |
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