Auswirkungen von Kapitalerhöhungen auf die langfristige Rendite von Aktien:
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Aachen
Shaker
2006
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Betriebswirtschaft |
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INHALT
Abbildungsverzeichnis
Tabellenverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis XIII
1 Einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Gang der Untersuchung 4
2 Motive und institutionelle Rahmenbedingungen für
Kapitalerhöhungen in Deutschland 7
2.1 Motive für Kapitalerhöhungen 7
2.2 Formen von Kapitalerhöhungen 9
2.3 Ablauf einer Kapitalerhöhung 12
2.4 Überblick über verschiedene Emissionsmethoden 14
2.4.1 Charakterisierung der Bezugsrechtsemission 15
2.4.2 Charakterisierung der freien Emission 17
2.4.3 Bewertung der Bezugsrechtsemission gegenüber der freien Emission unter
besonderer Berücksichtigung des vereinfachten Bezugsrechtsausschlusses 17
2.5 Publikations- und Informationspflichten von Aktiengesellschaften 22
2.6 Zusammenfassung 27
3 Theoretische Erklärungsansätze für die langfristige
Renditeentwicklung 29
3.1 Finanzierungstheoretischer Rahmen 29
3.1.1 Konzept informationseffizienter Kapitalmärkte 29
3.1.2 Kapitalerhöhungen auf vollkommenen Kapitalmärkten 30
-IV-
3.2 Kapitalerhöhungen als Finanzierungsentscheldung des Managements vor
dem Hintergrund unvollkommener Kapitalmärkte 31
3.2.1 Einhaltung einer bestimmten Kapitalstruktur 36
3.2.2 Ausnutzung günstiger Kapitalmarktsituationen 42
3.2.3 Maximierung des persönlichen Nutzens 45
3.2.4 Überoptimistische Einschätzung zukünftiger Investitionsvorhaben 47
3.3 Zusammenfassung und Implikationen für die eigene Untersuchung 50
4 Diskussion zum Stand der empirischen Forschung 51
4.1 Deskriptive Studien für die Renditeentwicklung nach Aktienemissionen 52
4.1.1 Ergebnisse für den US-amerikanischen Kapitalmarkt 52
4.1.2 Ergebnisse für andere außereuropäische Kapitalmärkte 60
4.1.3 Ergebnisse für europäische Kapitalmärkte 64
4.1.4 Ergebnisse für den deutschen Kapitalmarkt 66
4.2 Hypothesengeleitete Studien der Renditeentwicklung nach Aktienemissionen 77
4.2.1 Ergebnisentwicklung vor und nach Aktienemissionen 77
4.2.2 Bewertung durch Finanzanalysten 83
4.2.3 Opportunistisches Managerverhalten 85
4.3 Zusammenfassung der Ergebnisse bisheriger Studien 95
4.4 Implikationen für die eigene empirische Untersuchung 98
5 Datenbasis und Untersuchungsmethodik der eigenen empirischen
Analysen 102
5.1 Konzeption und Zielsetzung der Untersuchung 102
5.2 Deskriptive Analyse der Datenbasis 103
5.2.1 Datenanforderungen und Datenquellen 103
5.2.2 Zeitliche und sachliche Abgrenzung der Stichprobe 106
5.2.3 Deskriptive Analyse der Stichprobe 117
-V-
5.3 Erläuterung der Untersuchungsmethodik 122
5.3.1 Verfahren zur Berechnung langfristiger Überrenditen 122
5.3.2 Problembereiche bei der Berechnung langfristiger Überrenditen 127
5.3.3 Methodik der Ereignisstudie 130
5.3.4 Statistische Testverfahren für Überrenditen 131
6 Aufstellung und Operationalisierung der Hypothesen für die eigenen
empirischen Analysen 141
6.1 Hypothesen für die langfristige Rendite von Aktien nach
Bezugsrechtsemissionen 141
6.1.1 Ausgangshypothese der Untersuchung 141
6.1.2 Bedeutung der Emissionsperiode 142
6.1.3 Bedeutung der Emissionsfrequenz 143
6.1.4 Bedeutung der Branchenzugehörigkeit 143
6.2 Hypothesengestützte Erklärungsansätze für die langfristige Rendite von
Aktien nach Bezugsrechtsemissionen 144
6.2.1 Bedeutung der Unternehmensgröße 144
6.2.2
6.2.3
6.2.4 Managementkontroll-Hypothese 148
6.2.5
6.2.6 Ausschüttungshypothese 150
6.2.7 Hypothese in Abhängigkeit vom Grund der Kapitalerhöhung 152
63 Zusammenfassung der zu untersuchenden Hypothesen und Variablen 153
7 Ergebnisse der empirischen Untersuchung 155
7.1 Deskriptive Analyseergebnisse 155
7.1.1 Evidenz zur abnormalen Renditeentwicklung 155
7.1.2 Evidenz zur Bedeutung der Emissionsperiode 178
7.1.3 Evidenz zur Bedeutung der Emissionsfrequenz 180
-VI-
7.1.4 Evidenz zur Bedeutung der Branchenzugehörigkeit 184
7.1.5 Zusammenfassung der deskriptiven Analyseergebnisse 191
7.2 Ergebnisse der hypothesengestützten Analysen 193
7.2.1 Evidenz zur Bedeutung der Unternehmensgröße 193
7.2.2 Evidenz zur
7.2.3 Evidenz zur
7.2.4 Evidenz zur Managementkontroll-Hypothese 206
7.2.5 Evidenz zur
7.2.6 Evidenz zur Ausschüttungshypothese 216
7.2.7 Evidenz in Abhängigkeit vom Grund der Kapitalerhöhung 219
7.2.8 Zusammenfassung der Ergebnisse der univariaten Analysen 222
7.3 Multiple Regressionsanalyse für die Bedeutungskraft der untersuchten
Variablen 225
7.3.1 Aufstellung der Regressionsgleichung 225
7.3.2 Diskussion der Anwendungsvoraussetzungen 229
7.3.3 Ergebnisse der multiplen Regressionsanalyse 234
8 Schlussbetrachtung 237
Anhang 244
Literaturverzeichnis 251
|
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-ПІ
INHALT
Abbildungsverzeichnis
Tabellenverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis XIII
1 Einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Gang der Untersuchung 4
2 Motive und institutionelle Rahmenbedingungen für
Kapitalerhöhungen in Deutschland 7
2.1 Motive für Kapitalerhöhungen 7
2.2 Formen von Kapitalerhöhungen 9
2.3 Ablauf einer Kapitalerhöhung 12
2.4 Überblick über verschiedene Emissionsmethoden 14
2.4.1 Charakterisierung der Bezugsrechtsemission 15
2.4.2 Charakterisierung der freien Emission 17
2.4.3 Bewertung der Bezugsrechtsemission gegenüber der freien Emission unter
besonderer Berücksichtigung des vereinfachten Bezugsrechtsausschlusses 17
2.5 Publikations- und Informationspflichten von Aktiengesellschaften 22
2.6 Zusammenfassung 27
3 Theoretische Erklärungsansätze für die langfristige
Renditeentwicklung 29
3.1 Finanzierungstheoretischer Rahmen 29
3.1.1 Konzept informationseffizienter Kapitalmärkte 29
3.1.2 Kapitalerhöhungen auf vollkommenen Kapitalmärkten 30
-IV-
3.2 Kapitalerhöhungen als Finanzierungsentscheldung des Managements vor
dem Hintergrund unvollkommener Kapitalmärkte 31
3.2.1 Einhaltung einer bestimmten Kapitalstruktur 36
3.2.2 Ausnutzung günstiger Kapitalmarktsituationen 42
3.2.3 Maximierung des persönlichen Nutzens 45
3.2.4 Überoptimistische Einschätzung zukünftiger Investitionsvorhaben 47
3.3 Zusammenfassung und Implikationen für die eigene Untersuchung 50
4 Diskussion zum Stand der empirischen Forschung 51
4.1 Deskriptive Studien für die Renditeentwicklung nach Aktienemissionen 52
4.1.1 Ergebnisse für den US-amerikanischen Kapitalmarkt 52
4.1.2 Ergebnisse für andere außereuropäische Kapitalmärkte 60
4.1.3 Ergebnisse für europäische Kapitalmärkte 64
4.1.4 Ergebnisse für den deutschen Kapitalmarkt 66
4.2 Hypothesengeleitete Studien der Renditeentwicklung nach Aktienemissionen 77
4.2.1 Ergebnisentwicklung vor und nach Aktienemissionen 77
4.2.2 Bewertung durch Finanzanalysten 83
4.2.3 Opportunistisches Managerverhalten 85
4.3 Zusammenfassung der Ergebnisse bisheriger Studien 95
4.4 Implikationen für die eigene empirische Untersuchung 98
5 Datenbasis und Untersuchungsmethodik der eigenen empirischen
Analysen 102
5.1 Konzeption und Zielsetzung der Untersuchung 102
5.2 Deskriptive Analyse der Datenbasis 103
5.2.1 Datenanforderungen und Datenquellen 103
5.2.2 Zeitliche und sachliche Abgrenzung der Stichprobe 106
5.2.3 Deskriptive Analyse der Stichprobe 117
-V-
5.3 Erläuterung der Untersuchungsmethodik 122
5.3.1 Verfahren zur Berechnung langfristiger Überrenditen 122
5.3.2 Problembereiche bei der Berechnung langfristiger Überrenditen 127
5.3.3 Methodik der Ereignisstudie 130
5.3.4 Statistische Testverfahren für Überrenditen 131
6 Aufstellung und Operationalisierung der Hypothesen für die eigenen
empirischen Analysen 141
6.1 Hypothesen für die langfristige Rendite von Aktien nach
Bezugsrechtsemissionen 141
6.1.1 Ausgangshypothese der Untersuchung 141
6.1.2 Bedeutung der Emissionsperiode 142
6.1.3 Bedeutung der Emissionsfrequenz 143
6.1.4 Bedeutung der Branchenzugehörigkeit 143
6.2 Hypothesengestützte Erklärungsansätze für die langfristige Rendite von
Aktien nach Bezugsrechtsemissionen 144
6.2.1 Bedeutung der Unternehmensgröße 144
6.2.2
6.2.3
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6.2.5
6.2.6 Ausschüttungshypothese 150
6.2.7 Hypothese in Abhängigkeit vom Grund der Kapitalerhöhung 152
63 Zusammenfassung der zu untersuchenden Hypothesen und Variablen 153
7 Ergebnisse der empirischen Untersuchung 155
7.1 Deskriptive Analyseergebnisse 155
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7.1.4 Evidenz zur Bedeutung der Branchenzugehörigkeit 184
7.1.5 Zusammenfassung der deskriptiven Analyseergebnisse 191
7.2 Ergebnisse der hypothesengestützten Analysen 193
7.2.1 Evidenz zur Bedeutung der Unternehmensgröße 193
7.2.2 Evidenz zur
7.2.3 Evidenz zur
7.2.4 Evidenz zur Managementkontroll-Hypothese 206
7.2.5 Evidenz zur
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7.2.7 Evidenz in Abhängigkeit vom Grund der Kapitalerhöhung 219
7.2.8 Zusammenfassung der Ergebnisse der univariaten Analysen 222
7.3 Multiple Regressionsanalyse für die Bedeutungskraft der untersuchten
Variablen 225
7.3.1 Aufstellung der Regressionsgleichung 225
7.3.2 Diskussion der Anwendungsvoraussetzungen 229
7.3.3 Ergebnisse der multiplen Regressionsanalyse 234
8 Schlussbetrachtung 237
Anhang 244
Literaturverzeichnis 251 |
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