Hedgingstrategien im Stromgroßhandel: Preis- und Kreditrisiken sicher im Griff
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Hamburg
disserta Verl.
2014
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Abbildungsverzeichnis........................................................11
Tabellenverzeichnis..........................................................13
Abkürzungsverzeichnis........................................................14
1 Einleitung...............................................................15
2 Grundlagen................................................................20
2.1 Aktuelle Entwicklungen am europäischen Stromgroßhandelsmarkt..........20
2.1.1 Preisentwicklung am europäischen Stromgroßhandelsmarkt............23
2.1.2 Liquiditätsentwicklung am europäischen Stromgroßhandelsmarkt......27
2.2 Eckpfeiler des europäischen Stromgroßhandelsmarktes...................30
2.2.1 Richtlinien zum Strombinnenmarkt..................................32
2.2.2 Richtlinie zum Emissionshandel....................................34
2.2.3 Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente......................35
2.3 Folgen der Liberalisierung für den europäischen Stromgroßhandel.......36
2.3.1 Kommoditisierung..................................................36
2.3.2 Marktkonvergenz...................................................39
2.3.3 Neue Teilmärkte im Stromgroßhandelsmarkt..........................41
2.3.3.1 Ausgleichs-/Regelenergiemarkt.................................42
2.3.3.2 Intra-Day- und Yesterday-Markt................................44
2.3.3.3 Spotmarkt.....................................................44
2.3.3.4 Terminmarkt................................................. 47
2.3.4 Handelsmöglichkeiten im Stromgroßhandel...........................49
2.3.4.1 Bilateraler Stromgroßhandel...................................49
2.3.4.2 Börslicher Stromgroßhandel....................................51
2.3.5 Liquide Stromhandelsmärkte........................................54
2.3.6 Neue Stromhandelsprodukte.........................................56
2.3.7 Neue Marktakteure.................................................58
2.3.7.1 Stromhändler..................................................59
2.3.7.2 Independent Power Producer....................................59
2.3.7.3 Strombroker...................................................60
2.3.7.4 Portfoliomanager..............................................61
2.3.7.5 Banken........................................................61
23.1.6 Private Equity Funds...........................................62
3 Risikomanagement im Stromgroßhandel.........................................63
3.1 Notwendigkeit des Risikomanagements.....................................63
3.2 Rahmenbedingungen für das Risikomanagement..............................64
3.2.1 Institutionelle Rahmenbedingungen..................................65
3.2.1.1 Deutschland....................................................66
3.2.1.2 Österreich.....................................................67
3.2.2 Wirtschaftliche Rahmenbedingungen..................................69
3.3 Risikobegriff...........................................................70
3.4 Risiken im Stromgroßhandelsgeschäft.....................................72
3.5 Begriff des Risikomanagements...........................,...............78
3.6 Risikomanagementprozess.................................................79
3.6.1 Risikopolitik und Risikostrategie..................................80
3.6.2 Risiko identifikation..............................................81
3.6.3 Risikoanalyse und -bewertung.......................................83
3.6.4 Risikosteuerung....................................................84
3.6.5 Risikomonitoring und -reporting....................................85
3.7 Risiko-Strategien im Stromhandel........................................87
3.7.1 Hedging............................................................88
3.7.1.1 Hedging-Strategien.............................................89
3.7.1.1.1 Long und Short Hedge.......................................89
3.7.1.1.2 Cross Hedge................................................90
3.7.1.1.3 Delta Hedge................................................91
3.7.1.1.4 Selektiver Hedge...........................................91
3.7.2 Arbitrage..........................................................92
3.7.3 Proprietärer Handel................................................93
3.7.4 Market Making......................................................94
3.7.5 Spekulation........................................................95
3.7.6 Spreading........................................................96 4
4 Management von Marktpreisrisiken im Stromgroßhandel.........................97
4.1 Marktrisiken im Stromgroßhandel........................................97
4.1.1 Marktliquiditätsrisiko.............................................97
4.1.2 Basisrisiko........................................................98
4.1.3 Volumensrisiko.....................................................99
4.1.3.1 Bestimmung der Netto-Position.................................100
4.1.3.2 Marking-to-Market...............................................102
4.1.4 Marktpreisrisiko....................................................103
4.2 Strompreisbildungsfaktoren...............................................105
4.2.1 Fundamentale Einflussfaktoren.......................................105
4.2.1.1 Einflussfaktoren auf Spotpreise.................................106
4.2.1.1.1 Witterungsbedingte Effekte...................................107
4.2.1.1.2 Netzrestriktionen............................................109
4.2.1.1.3 Kraftwerksverfügbarkeiten....................................110
4.2.1.2 Einflussfaktoren auf Terminpreise...............................110
4.2.1.2.1 Einfluss der Primärenergieträger.............................111
4.2.1.2.2 Einfluss der CC 2-Emissionszertifikate.......................112
4.2.1.2.3 Investitionen in neue Kraftwerkskapazitäten..................115
4.2.2 Nicht fundamental begründete Einflussfaktoren.......................118
4.3 Dynamik von Stromprei sen................................................123
4.3.1 Volatilität.........................................................123
4.3.1.1 Volatilitätsarten im Stromgroßhandel............................126
4.3.2 Saisonalität und Zyklität...........................................128
4.3.3 Mean Reversion......................................................129
4.3.4 Preissprünge........................................................130
4.4 Messung des Strompreisrisikos............................................131
4.4.1 Das Konzept des Value-at-Risk.......................................132
4.4.1.1 Definition......................................................132
4.4.1.2 Klassifizierungsgrößen des Value-at-Risk Konzepts...............133
4.4.1.3 Berechnung des Value-at-Risk....................................135
4.4.1.3.1 V arianz-Kovarianz-Ansatz....................................135
4.4.1.3.2 Historische Simulation.......................................136
4.4.1.3.3 Monte-Carlo-Simulation.......................................137
4.4.1.4 Extremszenarien als Ergänzung zum Value-at-Risk.................138
4.4.1.5 Grenzen des VaR im Stromhandel..................................140
4.4.2 Profit-at-Risk......................................................141
4.4.3 Eamings-at-Risk.....................................................142
4.4.4 Integral-Eamings-at-Risk............................................143
4.4.5 Cash-Flow-at-Risk...................................................144
4.4.6 Energy-RAROC........................................................145
4.4.7 Limitsteuerung mittels VaR..........................................146
4.4.8 Das Konzept der „Griechen“..........................................149
4.5 Strompreissicherungsinstrumente.........................................150
4.5.1 Derivatebegriff................................ ..................151
4.5.2 Stromderivate......................................................152
4.5.2.1 Bilateral gehandelte Stromderivate.............................154
4.5.2.1.1 Strom-Forwards.............................................154
4.5.2.1.2 Strom-Swaps.............................................. 155
4.5.2.1.3 Cap, Floor und Collar......................................158
4.5.2.1.4 Swing-Optionen.............................................161
4.5.2.1.5 Real-Optionen..............................................163
4.5.2.1.6 Contract for Différence....................................164
4.5.2.1.7 Electricity Forward Agreement.............................165
4.5.2.2 Börslich gehandelte Stromderivate..............................166
4.5.2.2.1 Strom-Futures..............................................166
4.5.2.2.2 Strom-Optionen.............................................169
4.5.2.3 Exkurs: Wetterderivate.........................................173
5 Management von Kreditrisiken im Stromgroßhandel............................176
5.1 Der Enron-Impact........................................................176
5.1.1 Enron und dessen Folgen für amerikanische EVU..................176
5.1.2 Enron und dessen Folgen für den Corporate Bond Markt...............177
5.1.3 Enron und dessen Folgen für das Rating europäischer EVU............180
5.2 Kreditrisiko im Stromgroßhandel.........................................183
5.2.1 Definition des Kreditrisikos.......................................184
5.2.2 Stromhandelsspezifische Kreditrisiken..............................184
5.2.3 Bestandteile des Kreditrisikos.....................................186
5.2.3.1 Kredit-Exposure................................................186
5.2.3.1.2 Current Exposure...........................................189
5.2.3.1.3 Potential Future Exposure..................................191
5.2.3.2 Ausfallswahrscheinlichkeit.....................................194
5.2.3.3 Wiedergewinnungs- und Verlustrate..............................195
5.3 Rating..................................................................197
5.3.1 Definition.........................................................197
5.3.2 Rating unter Basel II..............................................199
5.3.2.1 Standardansatz.................................................200
5.3.2.2 IRB-Ansatz.....................................................203
5.4 Messung des Kreditrisikos.............................................206
5.4.1.1 Credit-Value-at-Risk............................................208
5.4.1. L1 Definition..................................................208
5.4.1.1.2 Erwarteter und unerwarteter Verlust.........................209
5.4.1.2 CreditMetrics...................................................211
5.4.1.3 CreditRiskH-....................................................213
5.5 Instrumente des Risikotransfers und der Risikoreduktion..................215
5.5.1 Instrumente der Risikoreduktion.....................................217
5.5.1.1 Netting.........................................................217
5.5.1.1.1 Definition..................................................217
5.5.1.1.2 Payment-Netting.............................................218
5.5.1.1.3 Close-Out-Netting...........................................219
5.5.1.1.4 Netting-by-Novation.........................................219
5.5.1.2 Rahmenverträge..................................................219
5.5.1.2.1 EFET -Rahmenvertrag.........................................221
5.5.1.2.2 ISDA-Rahmenvertrag..........................................223
5.5.1.3 Kreditsicherheiten..............................................225
5.5.1.3.1 Garantie....................................................227
5.5.1.3.2 Bürgschaft..................................................228
5.5.1.3.3 Patronatserklärung..........................................229
5.5.1.3.4 Akkreditiv................................................ 231
5.5.1.4 Management von Kreditlimiten....................................231
5.5.1.5 Exposure-Reducing-Trades........................................234
5.5.2 Instrumente des Risikotransfers.....................................236
5.5.2.1 Clearing........................................................236
5.5.2.1.1 Clearing von Stromhandelsgeschäften.........................237
5.5.2.2 Kreditderivate..................................................246
5.5.2.2.1 Credit Default Swap.........................................247
5.5.2.2.2 Total Return Swap...........................................249
5.5.2.3 Kreditversicherung..............................................249
5.5.2.4 F actoring....................................................251 6
6 Evaluierung der Ergebnisse..................................................253
6.1 Datenbasis...............................................................253
6.2 Einschätzungen zum Stromgroßhandelsmarkt.................................254
6.2.1 Charakteristika von Stromhandelsgeschäften..........................254
6.2.2 Motive und Ziele im Stromgroßhandel.................................255
6.2.3 Entwicklung der Risiken im Stromgroßhandel........................258
6.3 Management von Preisrisiken im europäischen Stromgroßhandel............262
6.3.1 Entwicklung der Preisbildungsfaktoren.............................263
6.3.2 Messung des Preisrisikos im Stromhandel...........................266
6.3.3 Instrumente der Risikosteuerung im Stromhandel....................269
6.4 Management von Kreditrisiken im europäischen Stromgroßhandel...........272
6.4.1 Einfluss von Enron und Basel II auf das Kreditrisikomanagement....272
6.4.2 Einsatz von Ratings im europäischen Stromgroßhandel...............274
6.4.3 Messung des Kreditrisikos im Stromhandel..........................278
6.4.4 Instrumente der Kreditrisikoreduktion im Stromhandel..............279
6.4.5 Instrumente des Kreditrisikotransfers im Stromhandel..............282
7 Zusammenfassung und Ausblick...............................................285
Anhang...................................................................... 293
Strombörsen in Europa......................................................293
Konvergenz der Strombörsepreise Europas....................................294
Kreditportfoliomodelle im Überblick........................................296
Kalkulationsmethoden des Value-at-Risk.....................................297
Fragebogen.................................................................298
Statistische Auswertung....................................................306
Literaturverzeichnis..........................................................317
Bücher.....................................................................317
Zeitschriften..............................................................337
White und Working Papers...................................................355
Intemetquellen.............................................................371
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