Das allgemeine kapitalmarktrechtliche Gleichbehandlungsprinzip:
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Baden-Baden
Nomos
2007
|
| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Schriften zum Gesellschafts-, Bank- und Kapitalmarktrecht
4 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | 258 S. |
| ISBN: | 9783832927073 3832927077 |
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Inhaltsverzeichnis
Kapitel 1 - Einleitung 15
A. Gegenstand der Arbeit 15
B. Methodische Grundlagen 17
I.
II.
III.
C.
Kapitel 2 - Kapitalmarktrecht als Marktordnungsrecht 25
A. Der Kapitalmarkt und die Marktteilnehmer 25
I.
II.
III.
B. Die Ordnung zwischen den Beteiligten am Kapitalmarkt 28
I.
1. Verhaltensregeln 29
a) Prospektpflichten 29
b) Informationspflichten 30
c) Unterlassungspflichten und sonstige Pflichten 31
d) Marktbezogene Verhaltenspflichten für Marktintermediäre 32
2. Organisationsregeln 32
3. Aufsichtsregeln 33
4. Zwischenergebnis 33
II.
1. Schutz der Anleger vor Verlusten 34
2. Schutz der institutionellen Funktionsfahigkeit 36
a) Vertrauen in die Marktintegrität 37
b) Schutz der Anleger - konkret und individuell 38
c) Publizität 40
d) Zwischenzusammenfassung 41
3. Schutz der
4. Schutz der Allokationsfunktion 42
5. Ausgleich des strukturellen Ungleichgewichts der Marktteilnehmer 43
a) Informationsasymmetrie 44
b) Interessenkonflikte und opportunistisches Verhalten 46
6. Zwischenergebnis 46
C.
Gleichbehandlungsprinzip 47
I.
II.
III.
Maßnahme 50
IV.
V.
D. Vereinbarkeitsergebnis der Deduktion 57
E. Abgrenzung des Marktordnungsrechts von gesellschaftsrechtlichen
Vorschriften 57
I.
II.
III.
IV.
Gleichbehandlungsgrundsatz 64
F. Abgrenzung des kapitalmarktrechtlichen Gleichbehandlungsprinzips
von Art. 3 GG 64
Kapitel 3 - Induktive Analyse der Normen 66
A. Umfang des Kapitalmarktrechts 66
B. Spezialgesetzliche Ausprägungen des Gleichbehandlungsgrundsatzes 67
I.
1. § 3 Abs. 1 WpÜG - Allgemeiner Grundsatz 68
a) Grundsätzliches zum übernahmerechtlichen Gleichbehandlungs¬
prinzip 68
b) Adressat und Begünstigte des Gleichbehandlungsgebots 69
c) Inhaltlicher Umfang und Gegenstand des Gleichbehandlungs¬
gebots 71
aa) Gegenstand des übernahmerechtlichen Gleichbehandlungs¬
prinzips 71
bb) Umfang der Gleichbehandlungspflicht 71
cc) Ungleichbehandlung von Gattungen 72
d) Zweck des § 3 Abs. 1 WpÜG 74
e) Zwischenbefund 75
2. § 4 WpÜG-AV i.V.m. § 31 Abs. 7 WpÜG 75
3. Konkretisierungen des übernahmerechtlichen Gleichheitsprinzips
im WpÜG 76
a) § 19 WpÜG - Teilangebot 76
b) §§ 32, 39 WpÜG - Verbot eines Teilangebots 77
c) §§ 31, 39 WpÜG - Preisregeln 78
aa) Zweck der Gleichpreisklauseln 80
bb) Zweck der Preisanpassungsklausel 81
d)
e)
4. Ökonomische Rechtfertigungen des übernahmerechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 83
II.
1. § 39 Abs. 1 Nr. 1 BörsG - Zulassungsfolgepflicht 86
a) Einbeziehung in den Freiverkehr 87
b) Relevanz für Aktien 88
c) Relevanz für Schuldverschreibungen / Anleihen 88
d) Umfang der Gleichbehandlungspflicht 89
e) Problem des Teilrückkaufs von Anleihen über die Börse 90
aa) Teilrückkauf über die Börse verboten 90
bb) Teilrückkauf über die Börse erlaubt 90
cc) Stellungnahme 91
0 Zweck des § 39 Abs. 1 Nr. 1 BörsG 92
g) Zwischenergebnis 93
2. § 27 Abs. 2 S. 1 BörsG - Pflichten des Skontroführers 93
III.
1. § 31 Abs. 1 Nr. 2 WpHG - Wohl Verhaltensregeln 94
a) § 31 Abs. 2 Nr. 1 WpHG enthält ein Gleichbehandlungsgebot 95
b) § 31 Abs. 2 Nr. 1 WpHG enthält kein Gleichbehandlungsgebot 96
c) Stellungnahme 97
aa) Informationsgleichbehandlung 98
bb) Investitionschancengleichbehandlung 98
2. §§ 12 ff. WpHG - Insiderhandelsverbot 99
a) Regelungsinhalt 100
b) Zweck des Insiderhandelsverbots 102
aa) Ökonomische Erwägungen 102
bb) Marktordnungsrechtliche Erwägungen 105
cc) Verwirklichung von informationeller Chancengleichheit 106
dd) Einschränkungen 107
c) Zwischenbefund 108
3. § 15 Abs. 1 WpHG - Ad-hoc-Publizität 108
a) Primärpflicht des Emittenten - § 15 Abs. 1 S. 1 WpHG 109
b) Verhaltensabhängige Sekundärpflicht - § 15 Abs. 1 S. 3 WpHG 110
c) Einschränkungen 112
d) § 15a WpHG - Geschäfte der Geschäftsführung 112
4. 20a WpHG - Verbot der Marktmanipulation 113
IV.
1. § 12 Abs. 1 Schuldverschreibungsgesetz 115
2. § 15 WpPG - Prospektpflichten im Primärmarkt 116
3. Informationstransparenzrichtlime 118
4. MiFid-Richtlinie 119
5. § 134 Abs. 1 S. 2 AktG - Höchststimmrechte in Börsen¬
gesellschaften 120
9
С.
Kapitel 4 - Systematisierung und Struktur des Gleichbehandlungsprinzips 122
A. Rechtstheoretische Grundlage des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 122
I.
II.
III.
IV.
1. Gleichbehandlungen im sonstigen Privatrecht 128
2. Innere Rechtfertigung für das Kapitalmarktrecht 129
a) Marktversagen 130
b) Implizite Übereinkunft der Parteien / Gemeinschaftsgedanke 131
3. Ergebnis 133
B. Notwendigkeit eines eigenständigen kapitalmarktrechtlichen Gleichheits¬
prinzips 133
I.
II. Konkrete Notwendigkeit des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 136
1. Erfordernis, die gesellschaftsrechtliche Gleichbehandlung zu
erweitern 137
2. Notwendigkeit, andere privatrechtliche Gleichbehandlungsgebote
zu ergänzen 138
3. Rechtfertigung des Eingriffs in die Privatautonomie 138
C. Allgemeine Merkmale und Struktur des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 141
I.
l.§24WpÜG 142
2. § 3 Abs. 1 WpÜG 142
3. § 39 Abs. 1 Nr. 1. 2. Halbsatz BörsG 143
4. § 60 Nr. 2 BörsZulV und § 8 Abs. 2 WpPG 143
5. § 15 Abs. 1 S. 3 WpHG 143
6. Ergebnis 144
II.
1. Adressaten des Prinzips 145
2. Begünstigte des Prinzips 147
3. Anwendungsfall und Umfang des Prinzips 149
a) Vergleichsgruppe 149
b) Maßstab der Gleichbehandlung 151
c) Objekt der Gleichbehandlung 155
d) Chancengleichheit und Erfolgsgleichheit 157
e) Kapitalmarktbezug des Gleichbehandlungsprinzips 158
HI. Grenzen und Beschränkungen des Gleichheitsprinzips 160
10
1. Entgegenstehende Prinzipien 160
a)
b)
c)
d) Geheimhaltungsinteressen 162
e) Schutz der Interessen Dritter und der Allgemeinheit 163
2. Allgemein positive Auswirkungen einer Ungleichbehandlung 163
3. Beschränkung durch Europarecht - Kapital Verkehrsfreiheit
Art. 56 EG. 164
D. Wirkungen und Rechtsfolgen des Gleichbehandlungsgrundsatzes 166
I.
II.
Kapitel 5 - Anwendungsfalle des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 170
A. Informationsgleichbehandlung 170
I.
1. Eine Beschränkung der Information auf die Bereichsöffentlichkeit
ist gleichheitswidrig 172
2. Beschränkung auf Bereichsöffentlichkeit ist hinnehmbar 173
3. Stellungnahme 174
4. Auswirkungen des allgemeinen kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 177
II.
1. Vorgaben der Going-Public-Grundsätze 179
2. Vorgaben des WpPG und der Prospektrichtlinie 180
3. Allgemeines Prinzip der Kapitalmarktgleichbehandlung 181
III.
1. Gesellschaftsrechtliche und insiderrechtliche Bedenken 184
2. Verstoß gegen das kapitalmarktrechtliche Gleichbehandlungsprinzip 186
IV.
V.
VI.
Schutzstandard 191
VII.
Übernahmeangeboten 192
1. Insiderverstoß? 192
2. Anspruch aus § 3 Abs. 1 WpÜG 193
3. Anspruch aus § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG 194
4. Anspruch aus einem allgemeinen Prinzip der Bietergleich¬
behandlung 194
5. Bietergleichbehandlung aufgrund des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 196
11
6. Ergebnis 197
VIII. Zwischenzusammenfassung 197
В.
I.
1. Bei einfachen Erwerbsangeboten nach §§ 10 ff. WpÜG 199
a) Diskussionstand 200
b) Bewertung 200
c) Sonderproblem: Missbrauch durch freiwilliges Angebot bis an
die Kontrollschwelle - Umschlagen in ein Pflichtangebot 203
2. Bei Übernahme und Pflichtangebote nach §§29 ff. WpÜG 205
II.
1. Keine Erweiterung des § 31 Abs. 5 WpÜG auf gesellschafts¬
rechtliche Strukturmaßnahmen 207
2. Erweiterung des § 31 Abs. 5 WpÜG auf Strukturmaßnahmen auf¬
grund kapitalmarktrechtlicher Gleichbehandlungspflicht 208
a) Möglichkeit einer kapitalmarktrechtlichen Nachwirkung zu¬
gunsten des ehemaligen Anlegers 210
b) Anwendung des kapitalmarktrechtlichen Gleichbehandlungs-
prinzips 211
3. Bewertung 213
III.
gattungen 214
1. Einbeziehung in das Angebot 215
2. Ausgestaltung des Angebots 215
3. Stellungnahme 216
IV.
Rahmen von §§ 37b, 37c WpHG 218
l.Nichterwerb 220
2. NichtVeräußerung 221
3. Verluste aufgrund Derivatehandels 222
4. Ergebnis 223
V.
C. Investitionsgleichbehandlung 223
I. Anspruch auf Aktienzuteilung beim Börsengang 224
1. Anspruch aus § 39 Abs. 1 Nr. 1 BörsG 224
2. Anspruch aus § 19 GWB 225
3. Anspruch aus § 31 Abs. 1 Nr. 2 WpHG 225
4. Ansprüche aus Vertrag 227
5. Anspruch aus dem allgemeinen kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsgebot 228
6. Ergebnis 230
II.
1. Vereinbarkeit des Rückerwerbs von Aktien mit dem
Gesellschaftsrecht 231
2. Rückerwerb der Aktien im Kapitalmarktrecht 232
12
a)
nach §§ 10 ff. WpÜG 233
b) Rückerwerb mittels öffentlichen Rückkaufangebots 235
c) Rückerwerb nur einer Gattung von Aktien 237
III.
Kapitel 6 - Zusammenfassung und Thesen 239
A. Ergebnisse im Einzelnen 239
B. Ausblick 243
Literaturverzeichnis 245
Richtlinienverzeichnis 257
13 |
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Kapitel 1 - Einleitung 15
A. Gegenstand der Arbeit 15
B. Methodische Grundlagen 17
I.
II.
III.
C.
Kapitel 2 - Kapitalmarktrecht als Marktordnungsrecht 25
A. Der Kapitalmarkt und die Marktteilnehmer 25
I.
II.
III.
B. Die Ordnung zwischen den Beteiligten am Kapitalmarkt 28
I.
1. Verhaltensregeln 29
a) Prospektpflichten 29
b) Informationspflichten 30
c) Unterlassungspflichten und sonstige Pflichten 31
d) Marktbezogene Verhaltenspflichten für Marktintermediäre 32
2. Organisationsregeln 32
3. Aufsichtsregeln 33
4. Zwischenergebnis 33
II.
1. Schutz der Anleger vor Verlusten 34
2. Schutz der institutionellen Funktionsfahigkeit 36
a) Vertrauen in die Marktintegrität 37
b) Schutz der Anleger - konkret und individuell 38
c) Publizität 40
d) Zwischenzusammenfassung 41
3. Schutz der
4. Schutz der Allokationsfunktion 42
5. Ausgleich des strukturellen Ungleichgewichts der Marktteilnehmer 43
a) Informationsasymmetrie 44
b) Interessenkonflikte und opportunistisches Verhalten 46
6. Zwischenergebnis 46
C.
Gleichbehandlungsprinzip 47
I.
II.
III.
Maßnahme 50
IV.
V.
D. Vereinbarkeitsergebnis der Deduktion 57
E. Abgrenzung des Marktordnungsrechts von gesellschaftsrechtlichen
Vorschriften 57
I.
II.
III.
IV.
Gleichbehandlungsgrundsatz 64
F. Abgrenzung des kapitalmarktrechtlichen Gleichbehandlungsprinzips
von Art. 3 GG 64
Kapitel 3 - Induktive Analyse der Normen 66
A. Umfang des Kapitalmarktrechts 66
B. Spezialgesetzliche Ausprägungen des Gleichbehandlungsgrundsatzes 67
I.
1. § 3 Abs. 1 WpÜG - Allgemeiner Grundsatz 68
a) Grundsätzliches zum übernahmerechtlichen Gleichbehandlungs¬
prinzip 68
b) Adressat und Begünstigte des Gleichbehandlungsgebots 69
c) Inhaltlicher Umfang und Gegenstand des Gleichbehandlungs¬
gebots 71
aa) Gegenstand des übernahmerechtlichen Gleichbehandlungs¬
prinzips 71
bb) Umfang der Gleichbehandlungspflicht 71
cc) Ungleichbehandlung von Gattungen 72
d) Zweck des § 3 Abs. 1 WpÜG 74
e) Zwischenbefund 75
2. § 4 WpÜG-AV i.V.m. § 31 Abs. 7 WpÜG 75
3. Konkretisierungen des übernahmerechtlichen Gleichheitsprinzips
im WpÜG 76
a) § 19 WpÜG - Teilangebot 76
b) §§ 32, 39 WpÜG - Verbot eines Teilangebots 77
c) §§ 31, 39 WpÜG - Preisregeln 78
aa) Zweck der Gleichpreisklauseln 80
bb) Zweck der Preisanpassungsklausel 81
d)
e)
4. Ökonomische Rechtfertigungen des übernahmerechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 83
II.
1. § 39 Abs. 1 Nr. 1 BörsG - Zulassungsfolgepflicht 86
a) Einbeziehung in den Freiverkehr 87
b) Relevanz für Aktien 88
c) Relevanz für Schuldverschreibungen / Anleihen 88
d) Umfang der Gleichbehandlungspflicht 89
e) Problem des Teilrückkaufs von Anleihen über die Börse 90
aa) Teilrückkauf über die Börse verboten 90
bb) Teilrückkauf über die Börse erlaubt 90
cc) Stellungnahme 91
0 Zweck des § 39 Abs. 1 Nr. 1 BörsG 92
g) Zwischenergebnis 93
2. § 27 Abs. 2 S. 1 BörsG - Pflichten des Skontroführers 93
III.
1. § 31 Abs. 1 Nr. 2 WpHG - Wohl Verhaltensregeln 94
a) § 31 Abs. 2 Nr. 1 WpHG enthält ein Gleichbehandlungsgebot 95
b) § 31 Abs. 2 Nr. 1 WpHG enthält kein Gleichbehandlungsgebot 96
c) Stellungnahme 97
aa) Informationsgleichbehandlung 98
bb) Investitionschancengleichbehandlung 98
2. §§ 12 ff. WpHG - Insiderhandelsverbot 99
a) Regelungsinhalt 100
b) Zweck des Insiderhandelsverbots 102
aa) Ökonomische Erwägungen 102
bb) Marktordnungsrechtliche Erwägungen 105
cc) Verwirklichung von informationeller Chancengleichheit 106
dd) Einschränkungen 107
c) Zwischenbefund 108
3. § 15 Abs. 1 WpHG - Ad-hoc-Publizität 108
a) Primärpflicht des Emittenten - § 15 Abs. 1 S. 1 WpHG 109
b) Verhaltensabhängige Sekundärpflicht - § 15 Abs. 1 S. 3 WpHG 110
c) Einschränkungen 112
d) § 15a WpHG - Geschäfte der Geschäftsführung 112
4. 20a WpHG - Verbot der Marktmanipulation 113
IV.
1. § 12 Abs. 1 Schuldverschreibungsgesetz 115
2. § 15 WpPG - Prospektpflichten im Primärmarkt 116
3. Informationstransparenzrichtlime 118
4. MiFid-Richtlinie 119
5. § 134 Abs. 1 S. 2 AktG - Höchststimmrechte in Börsen¬
gesellschaften 120
9
С.
Kapitel 4 - Systematisierung und Struktur des Gleichbehandlungsprinzips 122
A. Rechtstheoretische Grundlage des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 122
I.
II.
III.
IV.
1. Gleichbehandlungen im sonstigen Privatrecht 128
2. Innere Rechtfertigung für das Kapitalmarktrecht 129
a) Marktversagen 130
b) Implizite Übereinkunft der Parteien / Gemeinschaftsgedanke 131
3. Ergebnis 133
B. Notwendigkeit eines eigenständigen kapitalmarktrechtlichen Gleichheits¬
prinzips 133
I.
II. Konkrete Notwendigkeit des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 136
1. Erfordernis, die gesellschaftsrechtliche Gleichbehandlung zu
erweitern 137
2. Notwendigkeit, andere privatrechtliche Gleichbehandlungsgebote
zu ergänzen 138
3. Rechtfertigung des Eingriffs in die Privatautonomie 138
C. Allgemeine Merkmale und Struktur des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 141
I.
l.§24WpÜG 142
2. § 3 Abs. 1 WpÜG 142
3. § 39 Abs. 1 Nr. 1. 2. Halbsatz BörsG 143
4. § 60 Nr. 2 BörsZulV und § 8 Abs. 2 WpPG 143
5. § 15 Abs. 1 S. 3 WpHG 143
6. Ergebnis 144
II.
1. Adressaten des Prinzips 145
2. Begünstigte des Prinzips 147
3. Anwendungsfall und Umfang des Prinzips 149
a) Vergleichsgruppe 149
b) Maßstab der Gleichbehandlung 151
c) Objekt der Gleichbehandlung 155
d) Chancengleichheit und Erfolgsgleichheit 157
e) Kapitalmarktbezug des Gleichbehandlungsprinzips 158
HI. Grenzen und Beschränkungen des Gleichheitsprinzips 160
10
1. Entgegenstehende Prinzipien 160
a)
b)
c)
d) Geheimhaltungsinteressen 162
e) Schutz der Interessen Dritter und der Allgemeinheit 163
2. Allgemein positive Auswirkungen einer Ungleichbehandlung 163
3. Beschränkung durch Europarecht - Kapital Verkehrsfreiheit
Art. 56 EG. 164
D. Wirkungen und Rechtsfolgen des Gleichbehandlungsgrundsatzes 166
I.
II.
Kapitel 5 - Anwendungsfalle des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 170
A. Informationsgleichbehandlung 170
I.
1. Eine Beschränkung der Information auf die Bereichsöffentlichkeit
ist gleichheitswidrig 172
2. Beschränkung auf Bereichsöffentlichkeit ist hinnehmbar 173
3. Stellungnahme 174
4. Auswirkungen des allgemeinen kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 177
II.
1. Vorgaben der Going-Public-Grundsätze 179
2. Vorgaben des WpPG und der Prospektrichtlinie 180
3. Allgemeines Prinzip der Kapitalmarktgleichbehandlung 181
III.
1. Gesellschaftsrechtliche und insiderrechtliche Bedenken 184
2. Verstoß gegen das kapitalmarktrechtliche Gleichbehandlungsprinzip 186
IV.
V.
VI.
Schutzstandard 191
VII.
Übernahmeangeboten 192
1. Insiderverstoß? 192
2. Anspruch aus § 3 Abs. 1 WpÜG 193
3. Anspruch aus § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG 194
4. Anspruch aus einem allgemeinen Prinzip der Bietergleich¬
behandlung 194
5. Bietergleichbehandlung aufgrund des kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsprinzips 196
11
6. Ergebnis 197
VIII. Zwischenzusammenfassung 197
В.
I.
1. Bei einfachen Erwerbsangeboten nach §§ 10 ff. WpÜG 199
a) Diskussionstand 200
b) Bewertung 200
c) Sonderproblem: Missbrauch durch freiwilliges Angebot bis an
die Kontrollschwelle - Umschlagen in ein Pflichtangebot 203
2. Bei Übernahme und Pflichtangebote nach §§29 ff. WpÜG 205
II.
1. Keine Erweiterung des § 31 Abs. 5 WpÜG auf gesellschafts¬
rechtliche Strukturmaßnahmen 207
2. Erweiterung des § 31 Abs. 5 WpÜG auf Strukturmaßnahmen auf¬
grund kapitalmarktrechtlicher Gleichbehandlungspflicht 208
a) Möglichkeit einer kapitalmarktrechtlichen Nachwirkung zu¬
gunsten des ehemaligen Anlegers 210
b) Anwendung des kapitalmarktrechtlichen Gleichbehandlungs-
prinzips 211
3. Bewertung 213
III.
gattungen 214
1. Einbeziehung in das Angebot 215
2. Ausgestaltung des Angebots 215
3. Stellungnahme 216
IV.
Rahmen von §§ 37b, 37c WpHG 218
l.Nichterwerb 220
2. NichtVeräußerung 221
3. Verluste aufgrund Derivatehandels 222
4. Ergebnis 223
V.
C. Investitionsgleichbehandlung 223
I. Anspruch auf Aktienzuteilung beim Börsengang 224
1. Anspruch aus § 39 Abs. 1 Nr. 1 BörsG 224
2. Anspruch aus § 19 GWB 225
3. Anspruch aus § 31 Abs. 1 Nr. 2 WpHG 225
4. Ansprüche aus Vertrag 227
5. Anspruch aus dem allgemeinen kapitalmarktrechtlichen
Gleichbehandlungsgebot 228
6. Ergebnis 230
II.
1. Vereinbarkeit des Rückerwerbs von Aktien mit dem
Gesellschaftsrecht 231
2. Rückerwerb der Aktien im Kapitalmarktrecht 232
12
a)
nach §§ 10 ff. WpÜG 233
b) Rückerwerb mittels öffentlichen Rückkaufangebots 235
c) Rückerwerb nur einer Gattung von Aktien 237
III.
Kapitel 6 - Zusammenfassung und Thesen 239
A. Ergebnisse im Einzelnen 239
B. Ausblick 243
Literaturverzeichnis 245
Richtlinienverzeichnis 257
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