Performance ausländischer Unternehmen am deutschen Kapitalmarkt:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Lohmar ; Köln
Eul
2006
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Reihe: Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken
47 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXX, 307 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3899364562 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Geleitwort V
Vorwort VII
Abbildungsverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XXIII
Symbolverzeichnis XXIX
1 Einleitung 1
1.1 Motivation und Ziele der Arbeit 2
1.2 Aufbau und Gang der Arbeit 4
1.3 Begriffliche Abgrenzungen 7
1.4 Der Neue Markt und seine Entwicklung 9
1.4.1 Entwicklung der Notierungszahlen am Neuen Markt 10
1.4.2 Ausländische Unternehmen am Neuen Markt 12
1.4.2.1 Notierungszahlen und Herkunftsländer 13
1.4.2.2 Korrespondierende Börsenplätze der ausländischen Dual
Listings 15
2 Motive für eine Auslandsnotierung von Wachstunisunternehmen 19
2.1 Motive für eine Auslandsnotierung 19
2.1.1 Finanzierungspolitische Motive 20
2.1.2 Marktpolitische Motive 24
2.1.3 Personalpolitische Motive 25
2.1.4 Sonstige Motive 26
2.1.5 Relative Wichtigkeit der Unternehmensmotive für eine
Auslandsnotierung 27
2.1.6 Kosten einer Auslandsnotierung 30
2.2 Motive für den Börsengang von Wachstumsunternehmen 37
2.2.1 Eigenkapitalfinanzierung 38
2.2.2 Abbau von Informationsasymmetrien 39
IX
2.2.3 Relative Wichtigkeit der Unternehmensmotive für ein IPO am
Neuen Markt 40
2.2.4 Relative Wichtigkeit der Unternehmensmotive für eine
Auslandsnotierung am Neuen Markt 42
3 Underpricing von ausländischen Emittenten 45
3.1 Ziele und Aufbau der Untersuchung zum Underpricing 45
3.2 Theoretische Erklärungsansätze zum Underpricing 48
3.2.1 Informationsasymmetrie bei Neuemissionen als Erklärungsansatz 48
3.2.1.1 Adverse Selektion 49
3.2.1.2 Principal-Agent-Modell 51
3.2.1.3 Signaring 52
3.2.2 Ad-hoc-Erklärungsansätze 53
3.3 Empirische Studien zum Underpricing von ausländischen Unternehmen 55
3.4 Beschreibung der Datenbasis 59
3.5 Verwendete Methodik 65
3.5.1 Berechnung der Emissionsrendite 65
3.5.2 Überprüfung der Normalverteilungsannahme 68
3.5.3 Statistische Testverfahren 69
3.6 Untersuchungsergebnisse 71
3.6.1 Underpricing aller IPOs am Neuen Markt 71
3.6.2 Underpricing der ausländischen Emittenten 82
3.6.3 Einfluss des Börsenumfelds auf das Underpricing 105
3.7 Zusammenfassung der Ergebnisse zum Underpricing 110
4 Aftermarket Performance: Kursperformance und fundamentale
Performance von ausländischen Emittenten 113
4.1 Ziele und Aufbau der Untersuchung zur Aftermarket Performance 113
4.2 Theoretische Erklärungsansätze für die Auswirkungen von
Informationsasymmetrien nach dem Going Public 114
4.2.1 Moral Hazard 114
4.2.2 Überinvestitionsproblematik 115
4.2.3 Agency Costs 115
4.2.4 Timing 116
X
4.2.5 Window Dressing 116
4.3 Performance anhand der Kursentwicklung 117
4.3.1 Empirische Studien zur Kursperformance von ausländischen
Unternehmen 118
4.3.2 Mögliche Gründe für die Unterschiede der Ergebnisse 120
4.3.3 Beschreibung der Datenbasis 123
4.3.4 Verwendete Methodik 125
4.3.5 Untersuchungsergebnisse 128
4.3.5.1 Kursperformance aller IPOs am Neuen Markt 128
4.3.5.2 Zusammenhang zwischen Emissionsrendite und
Kursperformance 135
4.3.5.3 Kursperformance der ausländischen Emittenten 144
4.3.5.4 Einfluss des Börsenumfelds auf die Kursperformance 146
4.4 Fundamentale Performance anhand von Rechnungslegungsdaten 148
4.4.1 Empirische Studien zur fundamentalen Performance von IPOs 150
4.4.2 Beschreibung der Datenbasis 158
4.4.3 Verwendete Methodik 160
4.4.3.1 Analyse des Wachstums 160
4.4.3.2 Analyse der Rentabilität 165
4.4.3.3 Analyse der Kapitalstruktur 165
4.4.3.4 Statistische Testverfahren 166
4.4.4 Untersuchungsergebnisse 166
4.4.4.1 Analyse des Wachstums 166
4.4.4.1.1 Bilanzsumme 167
4.4.4.1.2 Umsatz 170
4.4.4.1.3 Mitarbeiter 173
4.4.4.1.4 EBIT 177
4.4.4.1.5 CashFlow 180
4.4.4.1.6 Immaterielles Vermögen 183
4.4.4.2 Analyse der Rentabilität 186
4.4.4.2.1 Gesamtkapitalrentabilität 186
4.4.4.2.2 Kapitalumschlagshäufigkeit 188
XI
4.4.4.2.3 Cash-Flow-Rendite 189
4.4.4.3 Analyse der Kapitalstruktur anhand des Verschuldungsgrads 191
4.4.4.4 Zusammenfassung der Ergebnisse und Kritik an der
Bilanzanalyse von Wachstunisunternehmen 193
4.5 Zusammenhang zwischen Kursperformance und fundamentaler
Performance 199
4.6 Zusammenfassung der Ergebnisse zur Aftermarket Performance 201
5 Segmentwechsel von ausländischen Unternehmen 203
5.1 Ziele und Aufbau der Untersuchung zum Segmentwechsel 203
5.2 Aktienmarktneusegmentierung der Deutsche Börse AG 204
5.2.1 General Standard 206
5.2.2 Prime Standard 206
5.2.3 Kritische Würdigung der Neustrukturierung des Aktienmarktes 208
5.3 Segmentwechsel als Ausprägungsform des Delisting 209
5.4 Theoretische Grundlagen 211
5.4.1 Erklärungsansätze für das Kursverhalten 211
5.4.1.1 Erklärungsansätze für das Kursverhalten vor dem
Segmentwechsel 211
5.4.1.1.1 Signaling-Hypothese 211
5.4.1.1.2 Nachfragedruckhypothese 212
5.4.1.2 Erklärungsansätze für das Kursverhalten nach dem
Segmentwechsel 212
5.4.1.2.1 Überreaktionshypothese 212
5.4.1.2.2 Angebotsdruckhypothese 212
5.4.2 Marktwirkungen von Ad-hoc-Mitteilungen 213
5.4.3 Methodische Grundlagen 215
5.4.3.1 Berechnung der Überrendite 215
5.4.3.1.1 Mittelwertadjustierung 215
5.4.3.1.2 Marktadjustierung 216
5.4.3.1.3 Marktmodell 216
5.4.3.1.4 Capital Asset Pricing Modell 217
5.4.3.2 Kumulierte Überrendite 218
XII
5.5 Empirische Studien zum Segmentwechsel 219
5.6 Beschreibung der Datenbasis 229
5.7 Verwendete Methodik 233
5.7.1 Auswahl des geeigneten Verfahrens zur Ermittlung der Überrendite.. 233
5.7.2 Auswahl des Marktindexes 238
5.7.3 Bestimmung des Ereigniszeitpunkts und Festlegung der
Ereignisperiode 239
5.7.4 Statistische Testverfahren 241
5.8 Untersuchungsergebnisse 241
5.8.1 Untersuchungsergebnisse zum Kursverhalten beim freiwilligen
Segmentwechsel zum Geregelten Markt vor Bekanntgabe der
Börsenneuordnung 241
5.8.2 Untersuchungsergebnisse zum Kursverhalten beim Segmentwechsel
in den Prime Standard nach Bekanntgabe der Börsenneuordnung 246
5.9 Zusammenfassung der Ergebnisse zum Segmentwechsel 249
6 Zusammenfassung 251
Quellenverzeichnis 255
Anhang 1 285
Anhang 2 289
Anhang 3 295
Anhang 4 298
Anhang 5 300
Anhang 6 306
XIII
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Aufbau der Arbeit 4
Abbildung 2: Definitorische Abgrenzung der Auslandsnotierungen 8
Abbildung 3: Entwicklung der Notierungszahlen am Neuen Markt -jeweils
zum Halbjahresende 10
Abbildung 4: Zu- und Abgänge am Neuen Markt 11
Abbildung 5: In- und ausländische Neuemissionen 12
Abbildung 6: Anzahl ausländischer Unternehmen am Neuen Markt getrennt
nach Herkunftsländern 14
Abbildung 7: Motive für die Aufnahme einer Auslandsnotierung 19
Abbildung 8: Kosten einer Auslandsnotierung 30
Abbildung 9: Unbereinigte Emissionsrenditen am Neuen Markt 1997 bis 2003 72
Abbildung 10: Gleich-, wert- und volumengewichtete Emissionsrenditen (ERUB)
im Zeitablauf. 81
Abbildung 11: Durchschnittliche Emissionsrenditen während unterschiedlicher
Marktphasen 109
Abbildung 12: Einteilung der Datenbasis und deren Größe bei einem 12-
monatigen Betrachtungszeitraum 124
Abbildung 13: Regressionsanalyse des Underpricings mit der 12-Monats-
Performance (BHAR) 141
Abbildung 14: Regressionsanalyse des Underpricings mit der 24-Monats-
Performance (BHAR) 141
Abbildung 15: Regressionsanalyse des Underpricings mit der 36-Monats-
Performance (BHAR) 142
Abbildung 16: Entwicklung der Bilanzsumme (Mediän) 168
Abbildung 17: Mediane des Bilanzsummenwachstums im Zeitablauf 170
Abbildung 18: Entwicklung des Umsatzes (Mediän) 171
Abbildung 19: Mediane des Umsatzwachstums im Zeitablauf 173
Abbildung 20: Entwicklung der Mitarbeiterzahl (Mediän) 174
Abbildung 21: Mediane der Veränderung der Mitarbeiterzahl im Zeitablauf. 176
Abbildung 22: Entwicklung des EBIT (Mediän) 178
Abbildung 23: Mediane der EBIT-Veränderung im Zeitablauf 179
Abbildung 24: Entwicklung des Cash Flows (Mediän) 181
Abbildung 25: Mediane der Cash-Flow-Veränderung im Zeitablauf. 182
Abbildung 26: Entwicklung des Immateriellen Vermögens (Mediän) 184
XV
Abbildung 27: Mediane der Veränderung des Immateriellen Vermögens im
Zeitablauf 185
Abbildung 28: Entwicklung der Gesamtkapitalrentabilität (Mediän) 186
Abbildung 29: Entwicklung der Kapitalumschlagshäufigkeit (Mediän) 188
Abbildung 30: Entwicklung der Cash-Flow-Rendite (Mediän) 190
Abbildung 31: Entwicklung des Verschuldungsgrads (Mediän) 191
Abbildung 32: Indexwelt der Deutsche Börse AG 205
Abbildung 33: Varianten des Delisting auf Antrag des Emittenten 209
Abbildung 34: Differenzierung der Segmentwechsler 230
Abbildung 35: Zeitstrahl zur Abbildung der Schätzperioden zur Überprüfung der
Stationaritätsannahme 236
XVI
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Zu- und Abgänge von ausländischen Unternehmen am Neuen
Markt jeweils zum Jahresende 13
Tabelle 2: Korrespondierende Börsenplätze der am Neuen Markt notierten
ausländischen Dual Listings 16
Tabelle 3: Überblick über die finanzierungspolitischen Motive für eine
Börsennotierung 20
Tabelle 4: Überblick über die marktpolitischen Motive für eine
Börsennotierung 24
Tabelle 5: Überblick über die personalpolitischen Motive für eine
Börsennotierung 25
Tabelle 6: Überblick über die sonstigen Motive für eine Börsennotierung 26
Tabelle 7: Überblick über die einmaligen direkten Kosten eines inländischen
Börsengangs 32
Tabelle 8: Überblick über die direkten Kosten einer Auslandsnotierung 35
Tabelle 9: Motive von ausländischen Unternehmen für die Notierung am
Neuen Markt gemäß einer Untersuchung von Hartmann und
Schiereck (2002) 43
Tabelle 10: Statistische Kennzahlen zu den Charakteristika der am Neuen
Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 63
Tabelle 11: Branchenzugehörigkeit 64
Tabelle 12: Statistische Kennzahlen zur unbereinigten Emissionsrendite
(ERUB) am Neuen Markt 73
Tabelle 13: Statistische Kennzahlen zur bereinigten Emissionsrendite (ERB)
am Neuen Markt 74
Tabelle 14: Emissionsrenditen der Studien zum Underpricing am Neuen
Markt 77
Tabelle 15: Gleich-, wert- und volumengewichtete Emissionsrendite (ERUB)
am Neuen Markt 81
Tabelle 16: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ER1 3) der
ausländischen Unternehmen am Neuen Markt 82
Tabelle 17: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ER1 15) der
deutschen Unternehmen am Neuen Markt 83
Tabelle 18: Gegenüberstellung der Emissionsrenditen (ERUB) der
ausländischen und deutschen Unternehmen 84
XVII
Tabelle 19: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ERUB) der
deutschen Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen.. 84
Tabelle 20: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ERUB) der
ausländischen Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach
Branchen 85
Tabelle 21: Vergleich der Emissionsrenditen (ER1™) der ausländischen und
deutschen Unternehmen getrennt nach Branchen 86
Tabelle 22: Statistische Kennzahlen zur Bilanzsumme (BS) der am Neuen
Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 89
Tabelle 23: Vergleich der Bilanzsummen der ausländischen und deutschen
Unternehmen getrennt nach Branchen 90
Tabelle 24: Statistische Kennzahlen zum Umsatz (UM) der am Neuen Markt
gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 90
Tabelle 25: Vergleich des Umsatzes der ausländischen und deutschen
Unternehmen getrennt nach Branchen 91
Tabelle 26: Statistische Kennzahlen zur Mitarbeiterzahl (MA) der am Neuen
Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 92
Tabelle 27: Vergleich der Mitarbeiterzahl der ausländischen und deutschen
Unternehmen getrennt nach Branchen 92
Tabelle 28: Statistische Auswertung zum Platzierungsvolumen (PV) der am
Neuen Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 93
Tabelle 29: Vergleich des Platzierungsvolumens der ausländischen und
deutschen Unternehmen getrennt nach Branchen 94
Tabelle 30: Statistische Kennzahlen zum Verschuldungsgrad (VG) der am
Neuen Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 95
Tabelle 31: Vergleich des Verschuldungsgrades der ausländischen und
deutschen Unternehmen getrennt nach Branchen 95
Tabelle 32: Statistische Kennzahlen zum Alter der am Neuen Markt gelisteten
Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 96
Tabelle 33: Vergleich des Alters der ausländischen und deutschen
Unternehmen getrennt nach Branchen 97
Tabelle 34: Korrelationskoeffizienten zwischen dem Underpricing und der
Qualität der IPOs 98
Tabelle 35: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings mit der
Qualität der IPOs 100
XVIII
Tabelle 36: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ER™) der reinen
Auslandsnotierungen und der Dual Listing IPOs am Neuen Markt. 101
Tabelle 37: Vergleich der Emissionsrenditen (ERUB) der reinen
Auslandsnotierungen und Dual Listing IPOs 102
Tabelle 38: Statistische Kennzahlen zur Qualität der am Neuen Markt
gelisteten RA und DLIPOs 103
Tabelle 39: Einteilung in Marktphasen 106
Tabelle 40: Emissionsrenditen während unterschiedlicher Marktphasen 107
Tabelle 41: Emissionsrenditen der ausländischen IPOs während
unterschiedlicher Marktphasen 109
Tabelle 42: Emissionsrenditen der deutschen IPOs während unterschiedlicher
Marktphasen 110
Tabelle 43: Buy-and-Hold-Abnormal Return (BHAR) aller IPOs sowie
getrennt nach in- und ausländischen IPOs, reinen
Auslandsnotierungen und Dual Listings 129
Tabelle 44: Studien zur Kursperformance am Neuen Markt 132
Tabelle 45: Performance gemessen über den Buy-and-Hold-Abnormal Return
(BHAR) in Relation zum Nemax-All-Share-Index aller IPOs
getrennt nach Branchen 134
Tabelle 46: Korrelationskoeffizienten zwischen der Emissionsrendite (ERUB)
und den Buy-and-Hold-Überrenditen (BHAR) der Laufzeiten 12,
24 und 36 Monate 138
Tabelle 47: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ERUB) mit
der Überrendite (BHAR) 140
Tabelle 48: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ERUB) mit
der Rendite (BHR) 143
Tabelle 49: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ERUB) mit
der logarithmierten Rendite (logBHR) 143
Tabelle 50: Vergleich der BHARs der inländischen und ausländischen IPOs.... 144
Tabelle 51: Vergleich der BHARs der reinen Auslandsnotierungen und der
Dual Listings 144
Tabelle 52: Vergleich der BHARs der Dual Listings mit Benchmark ..Nemax
und „Index der Zweitbörse 145
Tabelle 53: Performance der nach Marktphasen zugeordneten IPOs am Neuen
Markt 147
Tabelle 54: Maßzahlen für das Unternehmenswachstum 161
XIX
Tabelle 55: Entwicklung der Bilanzsumme im Zeitablauf 167
Tabelle 56: Bilanzsummenwachstum 169
Tabelle 57: Entwicklung des Umsatzes im Zeitablauf 171
Tabelle 58: Umsatzwachstum 172
Tabelle 59: Entwicklung der Mitarbeiterzahlen im Zeitablauf 175
Tabelle 60: Wachstum Personalbestand 175
Tabelle 61: Entwicklung des EBIT im Zeitablauf 177
Tabelle 62: Wachstum des EBIT 179
Tabelle 63: Entwicklung des Cash Flows im Zeitablauf 180
Tabelle 64: Wachstum des Cash Flows 182
Tabelle 65: Entwicklung des Immateriellen Vermögens im Zeitablauf. 183
Tabelle 66: Wachstum des Immateriellen Vermögens 185
Tabelle 67: Entwicklung der Gesamtkapitalrentabilität im Zeitablauf 187
Tabelle 68: Entwicklung der Kapitalumschlagshäufigkeit im Zeitablauf 189
Tabelle 69: Entwicklung der Cash-Flow-Rendite im Zeitablauf. 190
Tabelle 70: Entwicklung des Verschuldungsgrads im Zeitablauf 192
Tabelle 71: Wachstumsraten der Bilanzsumme, des Umsatzes, des
Personalbestandes und des Immateriellen Vermögens 194
Tabelle 72: Entwicklung der Rechnungslegungsdaten zum Wachstum im
Zeitablauf 195
Tabelle 73: Wachstumsraten des EBIT und des Cash Flows 196
Tabelle 74: Entwicklung der Rechnungslegungsdaten zur Rentabilität und
Kapitalstruktur 197
Tabelle 75: Ergebnisse der Regressionsanalyse (bilanzielles Wachstum und
Kursentwicklung) 200
Tabelle 76: Entwicklung der Stichprobengröße nach Berücksichtigung des
jeweils vorliegenden Datenmaterials 233
Tabelle 77: Ergebnisse der OLS-Regression ausgewählter Unternehmen 237
Tabelle 78: Überrenditen (Basis: Nemax) der Wechsler zum Geregelten
Markt um den Ankündigungszeitpunkt 242
Tabelle 79: Überrenditen (Basis: TecDAX) der Wechsler zum Geregelten
Markt um den Ankündigungszeitpunkt 243
Tabelle 80: Überrenditen (Basis: Nemax) der deutschen und ausländischen
Wechsler zum Geregelten Markt 245
Tabelle 81: Überrenditen (Basis: Nemax) der Wechsler zum Prime Standard
um den Ankündigungszeitpunkt 246
XX
Tabelle 82: Überrenditen (Basis: TecDAX) der Wechsler zum Prime Standard
um den Ankündigungszeitpunkt 247
Tabelle 83: Überrenditen (Basis: Nemax) der deutschen und ausländischen
Wechsler zum Prime Standard 248
Tabelle 84: Studien zum Underpricing am amerikanischen Kapitalmarkt 285
Tabelle 85: Studien zum Underpricing am deutschen Kapitalmarkt 286
Tabelle 86: Internationale Studien zum Underpricing 288
Tabelle 87: Statistische Kennzahlen zur Bilanzsumme der deutschen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 289
Tabelle 88: Statistische Kennzahlen zur Bilanzsumme der ausländischen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 289
Tabelle 89: Statistische Kennzahlen zum Umsatz der deutschen Unternehmen
am Neuen Markt getrennt nach Branchen 290
Tabelle 90: Statistische Kennzahlen zum Umsatz der ausländischen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 290
Tabelle 91: Statistische Kennzahlen zur Mitarbeiterzahl der deutschen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 291
Tabelle 92: Statistische Kennzahlen zur Mitarbeiterzahl der ausländischen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 291
Tabelle 93: Statistische Kennzahlen zum Platzierungsvolumen der deutschen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 292
Tabelle 94: Statistische Kennzahlen zum Platzierungsvolumen der
ausländischen Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach
Branchen 292
Tabelle 95: Statistische Kennzahlen zum Verschuldungsgrad der deutschen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 293
Tabelle 96: Statistische Kennzahlen zum Verschuldungsgrad der
ausländischen Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach
Branchen 293
Tabelle 97: Statistische Kennzahlen zum Alter der deutschen Unternehmen
am Neuen Markt getrennt nach Branchen 294
Tabelle 98: Statistische Kennzahlen zum Alter der ausländischen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 294
Tabelle 99: Studien zur Kursperformance am amerikanischen Kapitalmarkt 296
Tabelle 100: Studien zur Kursperformance am deutschen Kapitalmarkt 297
XXI
Tabelle 101: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ERUB) mit
den positiven Überrenditen (BHARpos) als Subsample 298
Tabelle 102: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ER1^) mit
den logarithmierten positiven Überrenditen (logBHARpos) als
Subsample 299
Tabelle 103: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten Bilanzsumme im
Zeitablauf 300
Tabelle 104: Bilanzsummenwachstum (nicht um Ausreißer bereinigt) 300
Tabelle 105: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten Umsatzes im
Zeitablauf 300
Tabelle 106: Umsatzwachstum (nicht um Ausreißer bereinigt) 301
Tabelle 107: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten
Mitarbeiterzahlen im Zeitablauf 301
Tabelle 108: Wachstum Personalbestand (nicht um Ausreißer bereinigt) 301
Tabelle 109: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten EBIT im
Zeitablauf 302
Tabelle 110: Wachstum des EBIT (nicht um Ausreißer bereinigt) 302
Tabelle 111: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten Cash Flows im
Zeitablauf 302
Tabelle 112: Wachstum des Cash Flows (nicht um Ausreißer bereinigt) 303
Tabelle 113: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten Immateriellen
/: Vermögens im Zeitablauf 303
Tabelle 114: Wachstum des Immateriellen Vermögens (nicht um Ausreißer
bereinigt) 303
Tabelle 115: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten
Gesamtkapitalrentabilität im Zeitablauf 304
Tabelle 116: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten
Kapitalumschlagshäufigkeit im Zeitablauf. 304
Tabelle 117: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten Cash-Flow-
Rendite im Zeitablauf 305
Tabelle 118: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten
Verschuldungsgrads im Zeitablauf 305
Tabelle 119: Überrenditen (Basis: TecDAX) der deutschen und ausländischen
Wechsler zum Geregelten Markt 306
Tabelle 120: Überrenditen (Basis: TecDAX) der deutschen und ausländischen
Wechsler zum Prime Standard 307
XXII
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Inhaltsverzeichnis
Geleitwort V
Vorwort VII
Abbildungsverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XXIII
Symbolverzeichnis XXIX
1 Einleitung 1
1.1 Motivation und Ziele der Arbeit 2
1.2 Aufbau und Gang der Arbeit 4
1.3 Begriffliche Abgrenzungen 7
1.4 Der Neue Markt und seine Entwicklung 9
1.4.1 Entwicklung der Notierungszahlen am Neuen Markt 10
1.4.2 Ausländische Unternehmen am Neuen Markt 12
1.4.2.1 Notierungszahlen und Herkunftsländer 13
1.4.2.2 Korrespondierende Börsenplätze der ausländischen Dual
Listings 15
2 Motive für eine Auslandsnotierung von Wachstunisunternehmen 19
2.1 Motive für eine Auslandsnotierung 19
2.1.1 Finanzierungspolitische Motive 20
2.1.2 Marktpolitische Motive 24
2.1.3 Personalpolitische Motive 25
2.1.4 Sonstige Motive 26
2.1.5 Relative Wichtigkeit der Unternehmensmotive für eine
Auslandsnotierung 27
2.1.6 Kosten einer Auslandsnotierung 30
2.2 Motive für den Börsengang von Wachstumsunternehmen 37
2.2.1 Eigenkapitalfinanzierung 38
2.2.2 Abbau von Informationsasymmetrien 39
IX
2.2.3 Relative Wichtigkeit der Unternehmensmotive für ein IPO am
Neuen Markt 40
2.2.4 Relative Wichtigkeit der Unternehmensmotive für eine
Auslandsnotierung am Neuen Markt 42
3 Underpricing von ausländischen Emittenten 45
3.1 Ziele und Aufbau der Untersuchung zum Underpricing 45
3.2 Theoretische Erklärungsansätze zum Underpricing 48
3.2.1 Informationsasymmetrie bei Neuemissionen als Erklärungsansatz 48
3.2.1.1 Adverse Selektion 49
3.2.1.2 Principal-Agent-Modell 51
3.2.1.3 Signaring 52
3.2.2 Ad-hoc-Erklärungsansätze 53
3.3 Empirische Studien zum Underpricing von ausländischen Unternehmen 55
3.4 Beschreibung der Datenbasis 59
3.5 Verwendete Methodik 65
3.5.1 Berechnung der Emissionsrendite 65
3.5.2 Überprüfung der Normalverteilungsannahme 68
3.5.3 Statistische Testverfahren 69
3.6 Untersuchungsergebnisse 71
3.6.1 Underpricing aller IPOs am Neuen Markt 71
3.6.2 Underpricing der ausländischen Emittenten 82
3.6.3 Einfluss des Börsenumfelds auf das Underpricing 105
3.7 Zusammenfassung der Ergebnisse zum Underpricing 110
4 Aftermarket Performance: Kursperformance und fundamentale
Performance von ausländischen Emittenten 113
4.1 Ziele und Aufbau der Untersuchung zur Aftermarket Performance 113
4.2 Theoretische Erklärungsansätze für die Auswirkungen von
Informationsasymmetrien nach dem Going Public 114
4.2.1 Moral Hazard 114
4.2.2 Überinvestitionsproblematik 115
4.2.3 Agency Costs 115
4.2.4 Timing 116
X
4.2.5 Window Dressing 116
4.3 Performance anhand der Kursentwicklung 117
4.3.1 Empirische Studien zur Kursperformance von ausländischen
Unternehmen 118
4.3.2 Mögliche Gründe für die Unterschiede der Ergebnisse 120
4.3.3 Beschreibung der Datenbasis 123
4.3.4 Verwendete Methodik 125
4.3.5 Untersuchungsergebnisse 128
4.3.5.1 Kursperformance aller IPOs am Neuen Markt 128
4.3.5.2 Zusammenhang zwischen Emissionsrendite und
Kursperformance 135
4.3.5.3 Kursperformance der ausländischen Emittenten 144
4.3.5.4 Einfluss des Börsenumfelds auf die Kursperformance 146
4.4 Fundamentale Performance anhand von Rechnungslegungsdaten 148
4.4.1 Empirische Studien zur fundamentalen Performance von IPOs 150
4.4.2 Beschreibung der Datenbasis 158
4.4.3 Verwendete Methodik 160
4.4.3.1 Analyse des Wachstums 160
4.4.3.2 Analyse der Rentabilität 165
4.4.3.3 Analyse der Kapitalstruktur 165
4.4.3.4 Statistische Testverfahren 166
4.4.4 Untersuchungsergebnisse 166
4.4.4.1 Analyse des Wachstums 166
4.4.4.1.1 Bilanzsumme 167
4.4.4.1.2 Umsatz 170
4.4.4.1.3 Mitarbeiter 173
4.4.4.1.4 EBIT 177
4.4.4.1.5 CashFlow 180
4.4.4.1.6 Immaterielles Vermögen 183
4.4.4.2 Analyse der Rentabilität 186
4.4.4.2.1 Gesamtkapitalrentabilität 186
4.4.4.2.2 Kapitalumschlagshäufigkeit 188
XI
4.4.4.2.3 Cash-Flow-Rendite 189
4.4.4.3 Analyse der Kapitalstruktur anhand des Verschuldungsgrads 191
4.4.4.4 Zusammenfassung der Ergebnisse und Kritik an der
Bilanzanalyse von Wachstunisunternehmen 193
4.5 Zusammenhang zwischen Kursperformance und fundamentaler
Performance 199
4.6 Zusammenfassung der Ergebnisse zur Aftermarket Performance 201
5 Segmentwechsel von ausländischen Unternehmen 203
5.1 Ziele und Aufbau der Untersuchung zum Segmentwechsel 203
5.2 Aktienmarktneusegmentierung der Deutsche Börse AG 204
5.2.1 General Standard 206
5.2.2 Prime Standard 206
5.2.3 Kritische Würdigung der Neustrukturierung des Aktienmarktes 208
5.3 Segmentwechsel als Ausprägungsform des Delisting 209
5.4 Theoretische Grundlagen 211
5.4.1 Erklärungsansätze für das Kursverhalten 211
5.4.1.1 Erklärungsansätze für das Kursverhalten vor dem
Segmentwechsel 211
5.4.1.1.1 Signaling-Hypothese 211
5.4.1.1.2 Nachfragedruckhypothese 212
5.4.1.2 Erklärungsansätze für das Kursverhalten nach dem
Segmentwechsel 212
5.4.1.2.1 Überreaktionshypothese 212
5.4.1.2.2 Angebotsdruckhypothese 212
5.4.2 Marktwirkungen von Ad-hoc-Mitteilungen 213
5.4.3 Methodische Grundlagen 215
5.4.3.1 Berechnung der Überrendite 215
5.4.3.1.1 Mittelwertadjustierung 215
5.4.3.1.2 Marktadjustierung 216
5.4.3.1.3 Marktmodell 216
5.4.3.1.4 Capital Asset Pricing Modell 217
5.4.3.2 Kumulierte Überrendite 218
XII
5.5 Empirische Studien zum Segmentwechsel 219
5.6 Beschreibung der Datenbasis 229
5.7 Verwendete Methodik 233
5.7.1 Auswahl des geeigneten Verfahrens zur Ermittlung der Überrendite. 233
5.7.2 Auswahl des Marktindexes 238
5.7.3 Bestimmung des Ereigniszeitpunkts und Festlegung der
Ereignisperiode 239
5.7.4 Statistische Testverfahren 241
5.8 Untersuchungsergebnisse 241
5.8.1 Untersuchungsergebnisse zum Kursverhalten beim freiwilligen
Segmentwechsel zum Geregelten Markt vor Bekanntgabe der
Börsenneuordnung 241
5.8.2 Untersuchungsergebnisse zum Kursverhalten beim Segmentwechsel
in den Prime Standard nach Bekanntgabe der Börsenneuordnung 246
5.9 Zusammenfassung der Ergebnisse zum Segmentwechsel 249
6 Zusammenfassung 251
Quellenverzeichnis 255
Anhang 1 285
Anhang 2 289
Anhang 3 295
Anhang 4 298
Anhang 5 300
Anhang 6 306
XIII
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Aufbau der Arbeit 4
Abbildung 2: Definitorische Abgrenzung der Auslandsnotierungen 8
Abbildung 3: Entwicklung der Notierungszahlen am Neuen Markt -jeweils
zum Halbjahresende 10
Abbildung 4: Zu- und Abgänge am Neuen Markt 11
Abbildung 5: In- und ausländische Neuemissionen 12
Abbildung 6: Anzahl ausländischer Unternehmen am Neuen Markt getrennt
nach Herkunftsländern 14
Abbildung 7: Motive für die Aufnahme einer Auslandsnotierung 19
Abbildung 8: Kosten einer Auslandsnotierung 30
Abbildung 9: Unbereinigte Emissionsrenditen am Neuen Markt 1997 bis 2003 72
Abbildung 10: Gleich-, wert- und volumengewichtete Emissionsrenditen (ERUB)
im Zeitablauf. 81
Abbildung 11: Durchschnittliche Emissionsrenditen während unterschiedlicher
Marktphasen 109
Abbildung 12: Einteilung der Datenbasis und deren Größe bei einem 12-
monatigen Betrachtungszeitraum 124
Abbildung 13: Regressionsanalyse des Underpricings mit der 12-Monats-
Performance (BHAR) 141
Abbildung 14: Regressionsanalyse des Underpricings mit der 24-Monats-
Performance (BHAR) 141
Abbildung 15: Regressionsanalyse des Underpricings mit der 36-Monats-
Performance (BHAR) 142
Abbildung 16: Entwicklung der Bilanzsumme (Mediän) 168
Abbildung 17: Mediane des Bilanzsummenwachstums im Zeitablauf 170
Abbildung 18: Entwicklung des Umsatzes (Mediän) 171
Abbildung 19: Mediane des Umsatzwachstums im Zeitablauf 173
Abbildung 20: Entwicklung der Mitarbeiterzahl (Mediän) 174
Abbildung 21: Mediane der Veränderung der Mitarbeiterzahl im Zeitablauf. 176
Abbildung 22: Entwicklung des EBIT (Mediän) 178
Abbildung 23: Mediane der EBIT-Veränderung im Zeitablauf 179
Abbildung 24: Entwicklung des Cash Flows (Mediän) 181
Abbildung 25: Mediane der Cash-Flow-Veränderung im Zeitablauf. 182
Abbildung 26: Entwicklung des Immateriellen Vermögens (Mediän) 184
XV
Abbildung 27: Mediane der Veränderung des Immateriellen Vermögens im
Zeitablauf 185
Abbildung 28: Entwicklung der Gesamtkapitalrentabilität (Mediän) 186
Abbildung 29: Entwicklung der Kapitalumschlagshäufigkeit (Mediän) 188
Abbildung 30: Entwicklung der Cash-Flow-Rendite (Mediän) 190
Abbildung 31: Entwicklung des Verschuldungsgrads (Mediän) 191
Abbildung 32: Indexwelt der Deutsche Börse AG 205
Abbildung 33: Varianten des Delisting auf Antrag des Emittenten 209
Abbildung 34: Differenzierung der Segmentwechsler 230
Abbildung 35: Zeitstrahl zur Abbildung der Schätzperioden zur Überprüfung der
Stationaritätsannahme 236
XVI
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Zu- und Abgänge von ausländischen Unternehmen am Neuen
Markt jeweils zum Jahresende 13
Tabelle 2: Korrespondierende Börsenplätze der am Neuen Markt notierten
ausländischen Dual Listings 16
Tabelle 3: Überblick über die finanzierungspolitischen Motive für eine
Börsennotierung 20
Tabelle 4: Überblick über die marktpolitischen Motive für eine
Börsennotierung 24
Tabelle 5: Überblick über die personalpolitischen Motive für eine
Börsennotierung 25
Tabelle 6: Überblick über die sonstigen Motive für eine Börsennotierung 26
Tabelle 7: Überblick über die einmaligen direkten Kosten eines inländischen
Börsengangs 32
Tabelle 8: Überblick über die direkten Kosten einer Auslandsnotierung 35
Tabelle 9: Motive von ausländischen Unternehmen für die Notierung am
Neuen Markt gemäß einer Untersuchung von Hartmann und
Schiereck (2002) 43
Tabelle 10: Statistische Kennzahlen zu den Charakteristika der am Neuen
Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 63
Tabelle 11: Branchenzugehörigkeit 64
Tabelle 12: Statistische Kennzahlen zur unbereinigten Emissionsrendite
(ERUB) am Neuen Markt 73
Tabelle 13: Statistische Kennzahlen zur bereinigten Emissionsrendite (ERB)
am Neuen Markt 74
Tabelle 14: Emissionsrenditen der Studien zum Underpricing am Neuen
Markt 77
Tabelle 15: Gleich-, wert- und volumengewichtete Emissionsrendite (ERUB)
am Neuen Markt 81
Tabelle 16: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ER1"3) der
ausländischen Unternehmen am Neuen Markt 82
Tabelle 17: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ER1'15) der
deutschen Unternehmen am Neuen Markt 83
Tabelle 18: Gegenüberstellung der Emissionsrenditen (ERUB) der
ausländischen und deutschen Unternehmen 84
XVII
Tabelle 19: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ERUB) der
deutschen Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen. 84
Tabelle 20: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ERUB) der
ausländischen Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach
Branchen 85
Tabelle 21: Vergleich der Emissionsrenditen (ER1™) der ausländischen und
deutschen Unternehmen getrennt nach Branchen 86
Tabelle 22: Statistische Kennzahlen zur Bilanzsumme (BS) der am Neuen
Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 89
Tabelle 23: Vergleich der Bilanzsummen der ausländischen und deutschen
Unternehmen getrennt nach Branchen 90
Tabelle 24: Statistische Kennzahlen zum Umsatz (UM) der am Neuen Markt
gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 90
Tabelle 25: Vergleich des Umsatzes der ausländischen und deutschen
Unternehmen getrennt nach Branchen 91
Tabelle 26: Statistische Kennzahlen zur Mitarbeiterzahl (MA) der am Neuen
Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 92
Tabelle 27: Vergleich der Mitarbeiterzahl der ausländischen und deutschen
Unternehmen getrennt nach Branchen 92
Tabelle 28: Statistische Auswertung zum Platzierungsvolumen (PV) der am
Neuen Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 93
Tabelle 29: Vergleich des Platzierungsvolumens der ausländischen und
deutschen Unternehmen getrennt nach Branchen 94
Tabelle 30: Statistische Kennzahlen zum Verschuldungsgrad (VG) der am
Neuen Markt gelisteten Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 95
Tabelle 31: Vergleich des Verschuldungsgrades der ausländischen und
deutschen Unternehmen getrennt nach Branchen 95
Tabelle 32: Statistische Kennzahlen zum Alter der am Neuen Markt gelisteten
Unternehmen zum Emissionszeitpunkt 96
Tabelle 33: Vergleich des Alters der ausländischen und deutschen
Unternehmen getrennt nach Branchen 97
Tabelle 34: Korrelationskoeffizienten zwischen dem Underpricing und der
Qualität der IPOs 98
Tabelle 35: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings mit der
Qualität der IPOs 100
XVIII
Tabelle 36: Statistische Kennzahlen zur Emissionsrendite (ER™) der reinen
Auslandsnotierungen und der Dual Listing IPOs am Neuen Markt. 101
Tabelle 37: Vergleich der Emissionsrenditen (ERUB) der reinen
Auslandsnotierungen und Dual Listing IPOs 102
Tabelle 38: Statistische Kennzahlen zur Qualität der am Neuen Markt
gelisteten RA und DLIPOs 103
Tabelle 39: Einteilung in Marktphasen 106
Tabelle 40: Emissionsrenditen während unterschiedlicher Marktphasen 107
Tabelle 41: Emissionsrenditen der ausländischen IPOs während
unterschiedlicher Marktphasen 109
Tabelle 42: Emissionsrenditen der deutschen IPOs während unterschiedlicher
Marktphasen 110
Tabelle 43: Buy-and-Hold-Abnormal Return (BHAR) aller IPOs sowie
getrennt nach in- und ausländischen IPOs, reinen
Auslandsnotierungen und Dual Listings 129
Tabelle 44: Studien zur Kursperformance am Neuen Markt 132
Tabelle 45: Performance gemessen über den Buy-and-Hold-Abnormal Return
(BHAR) in Relation zum Nemax-All-Share-Index aller IPOs
getrennt nach Branchen 134
Tabelle 46: Korrelationskoeffizienten zwischen der Emissionsrendite (ERUB)
und den Buy-and-Hold-Überrenditen (BHAR) der Laufzeiten 12,
24 und 36 Monate 138
Tabelle 47: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ERUB) mit
der Überrendite (BHAR) 140
Tabelle 48: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ERUB) mit
der Rendite (BHR) 143
Tabelle 49: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ERUB) mit
der logarithmierten Rendite (logBHR) 143
Tabelle 50: Vergleich der BHARs der inländischen und ausländischen IPOs. 144
Tabelle 51: Vergleich der BHARs der reinen Auslandsnotierungen und der
Dual Listings 144
Tabelle 52: Vergleich der BHARs der Dual Listings mit Benchmark .Nemax"
und „Index der Zweitbörse" 145
Tabelle 53: Performance der nach Marktphasen zugeordneten IPOs am Neuen
Markt 147
Tabelle 54: Maßzahlen für das Unternehmenswachstum 161
XIX
Tabelle 55: Entwicklung der Bilanzsumme im Zeitablauf 167
Tabelle 56: Bilanzsummenwachstum 169
Tabelle 57: Entwicklung des Umsatzes im Zeitablauf 171
Tabelle 58: Umsatzwachstum 172
Tabelle 59: Entwicklung der Mitarbeiterzahlen im Zeitablauf 175
Tabelle 60: Wachstum Personalbestand 175
Tabelle 61: Entwicklung des EBIT im Zeitablauf 177
Tabelle 62: Wachstum des EBIT 179
Tabelle 63: Entwicklung des Cash Flows im Zeitablauf 180
Tabelle 64: Wachstum des Cash Flows 182
Tabelle 65: Entwicklung des Immateriellen Vermögens im Zeitablauf. 183
Tabelle 66: Wachstum des Immateriellen Vermögens 185
Tabelle 67: Entwicklung der Gesamtkapitalrentabilität im Zeitablauf 187
Tabelle 68: Entwicklung der Kapitalumschlagshäufigkeit im Zeitablauf 189
Tabelle 69: Entwicklung der Cash-Flow-Rendite im Zeitablauf. 190
Tabelle 70: Entwicklung des Verschuldungsgrads im Zeitablauf 192
Tabelle 71: Wachstumsraten der Bilanzsumme, des Umsatzes, des
Personalbestandes und des Immateriellen Vermögens 194
Tabelle 72: Entwicklung der Rechnungslegungsdaten zum Wachstum im
Zeitablauf 195
Tabelle 73: Wachstumsraten des EBIT und des Cash Flows 196
Tabelle 74: Entwicklung der Rechnungslegungsdaten zur Rentabilität und
Kapitalstruktur 197
Tabelle 75: Ergebnisse der Regressionsanalyse (bilanzielles Wachstum und
Kursentwicklung) 200
Tabelle 76: Entwicklung der Stichprobengröße nach Berücksichtigung des
jeweils vorliegenden Datenmaterials 233
Tabelle 77: Ergebnisse der OLS-Regression ausgewählter Unternehmen 237
Tabelle 78: Überrenditen (Basis: Nemax) der Wechsler zum Geregelten
Markt um den Ankündigungszeitpunkt 242
Tabelle 79: Überrenditen (Basis: TecDAX) der Wechsler zum Geregelten
Markt um den Ankündigungszeitpunkt 243
Tabelle 80: Überrenditen (Basis: Nemax) der deutschen und ausländischen
Wechsler zum Geregelten Markt 245
Tabelle 81: Überrenditen (Basis: Nemax) der Wechsler zum Prime Standard
um den Ankündigungszeitpunkt 246
XX
Tabelle 82: Überrenditen (Basis: TecDAX) der Wechsler zum Prime Standard
um den Ankündigungszeitpunkt 247
Tabelle 83: Überrenditen (Basis: Nemax) der deutschen und ausländischen
Wechsler zum Prime Standard 248
Tabelle 84: Studien zum Underpricing am amerikanischen Kapitalmarkt 285
Tabelle 85: Studien zum Underpricing am deutschen Kapitalmarkt 286
Tabelle 86: Internationale Studien zum Underpricing 288
Tabelle 87: Statistische Kennzahlen zur Bilanzsumme der deutschen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 289
Tabelle 88: Statistische Kennzahlen zur Bilanzsumme der ausländischen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 289
Tabelle 89: Statistische Kennzahlen zum Umsatz der deutschen Unternehmen
am Neuen Markt getrennt nach Branchen 290
Tabelle 90: Statistische Kennzahlen zum Umsatz der ausländischen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 290
Tabelle 91: Statistische Kennzahlen zur Mitarbeiterzahl der deutschen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 291
Tabelle 92: Statistische Kennzahlen zur Mitarbeiterzahl der ausländischen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 291
Tabelle 93: Statistische Kennzahlen zum Platzierungsvolumen der deutschen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 292
Tabelle 94: Statistische Kennzahlen zum Platzierungsvolumen der
ausländischen Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach
Branchen 292
Tabelle 95: Statistische Kennzahlen zum Verschuldungsgrad der deutschen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 293
Tabelle 96: Statistische Kennzahlen zum Verschuldungsgrad der
ausländischen Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach
Branchen 293
Tabelle 97: Statistische Kennzahlen zum Alter der deutschen Unternehmen
am Neuen Markt getrennt nach Branchen 294
Tabelle 98: Statistische Kennzahlen zum Alter der ausländischen
Unternehmen am Neuen Markt getrennt nach Branchen 294
Tabelle 99: Studien zur Kursperformance am amerikanischen Kapitalmarkt 296
Tabelle 100: Studien zur Kursperformance am deutschen Kapitalmarkt 297
XXI
Tabelle 101: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ERUB) mit
den positiven Überrenditen (BHARpos) als Subsample 298
Tabelle 102: Ergebnisse der Regressionsanalyse des Underpricings (ER1^) mit
den logarithmierten positiven Überrenditen (logBHARpos) als
Subsample 299
Tabelle 103: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten Bilanzsumme im
Zeitablauf 300
Tabelle 104: Bilanzsummenwachstum (nicht um Ausreißer bereinigt) 300
Tabelle 105: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten Umsatzes im
Zeitablauf 300
Tabelle 106: Umsatzwachstum (nicht um Ausreißer bereinigt) 301
Tabelle 107: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten
Mitarbeiterzahlen im Zeitablauf 301
Tabelle 108: Wachstum Personalbestand (nicht um Ausreißer bereinigt) 301
Tabelle 109: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten EBIT im
Zeitablauf 302
Tabelle 110: Wachstum des EBIT (nicht um Ausreißer bereinigt) 302
Tabelle 111: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten Cash Flows im
Zeitablauf 302
Tabelle 112: Wachstum des Cash Flows (nicht um Ausreißer bereinigt) 303
Tabelle 113: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten Immateriellen
/: Vermögens im Zeitablauf 303
Tabelle 114: Wachstum des Immateriellen Vermögens (nicht um Ausreißer
bereinigt) 303
Tabelle 115: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten
Gesamtkapitalrentabilität im Zeitablauf 304
Tabelle 116: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten
Kapitalumschlagshäufigkeit im Zeitablauf. 304
Tabelle 117: Entwicklung der nicht um Ausreißer bereinigten Cash-Flow-
Rendite im Zeitablauf 305
Tabelle 118: Entwicklung des nicht um Ausreißer bereinigten
Verschuldungsgrads im Zeitablauf 305
Tabelle 119: Überrenditen (Basis: TecDAX) der deutschen und ausländischen
Wechsler zum Geregelten Markt 306
Tabelle 120: Überrenditen (Basis: TecDAX) der deutschen und ausländischen
Wechsler zum Prime Standard 307
XXII |
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