Das Underpricing-Phänomen bei Aktienneuemissionen: Systematisierung von Erklärungsansätzen und Überblick über empirische Untersuchungen
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Göttingen
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Abbildungsverzeichnis II
Abkürzungsverzeichnis III
Symbolverzeichnis III
1 Einleitung 1
2 Underpricing und institutionelle Grundlagen 5
2.1 Bestimmungsfaktoren der Aktienneuemissionen 5
2.2 Definitionen des Begriffs Underpricing 8
2.3 Meßverfahren des Underpricing und Bereinigungsprobleme 10
2.4 Empirische Untersuchungen zur Höhe des Underpricing 14
2.4.1 Kurzfristiges Underpricing 14
2.4.2 Langfristiges Underpricing 20
2.5 Interessen der am Emissionsprozeß beteiligten Parteien 23
3 Parteienübergeordnete Erklärungsansätze 26
3.1 Informationsasymmetrien 26
3.1.1 Die Informationshypothese und die ex-ante-Ungewißheit 26 *
3.1.2 Weitere informationsasymmetrische Ansätze 29
3.2 Marktabhängige Erklärungsansätze 31
3.2.1 Die Gegebenheitendes Primärmarktes 31
3.2.2 Die Gegebenheiten des Sekundärmarktes 33
3.3 Emissionsabhängige Erklärungsansätze 34
3.3.1 Das Emissionsverfahren 34
3.3.2 Weitere emissionsabhängige Einflußgrößen 37
4 Parteienbezogene Erklärungsansätze 39
4.1 Emittenten 39
4.1.1 Die Signalhypothese und ihre Erweiterungen 39 x
4.1.2 Die Einflüsse durch das Management 42
4.1.3 Weitere emittentenabhängige Erklärungsansätze 43
4.2 Emissionsbanken 44
4.2.1 Die Stellung der Emissionsbank im Primärmarkt 44
4.2.2 Die Risikoaversion der Emissionsbank 50
4.2.3 Die Kurspflege am Sekundärmarkt 52
4.3 Anleger 54
5 Schlußbetrachtung 57
Anhang 61
Literaturverzeichnis 66
1
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Anzahl der Aktienneuemissionen in Deutschland 1
Abb. 2: Systematisierungsmöglichkeiten und Gliederungskriterien der
Erklärungsansätze für das Underpricing 3 -i
Abb. 3: Systematisierende Übersichtsmatrix der diskutierten Erklärungsansätze des |
Underpricing 4 **
Abb. 4: Wahlmöglichkeiten bei Aktienneuemissionen und Systematisierung der
Emissionsverfahren - beispielhaft für den deutschen Kapitalmarkt 5
Abb. 5: Die Höhe des Underpricing in den USA in jährlichen Subperioden 14
Abb. 6: Die Höhe des Underpricing in den USA in monatlicher Darstellung 15
Abb. 7: Aktienneuemissionen in den USA - Anzahl, Underpricing und
Emissionsvolumina in jährlichen Teilperioden 15
Abb. 8: Die Höhe des Underpricing in Deutschland innerhalb ausgewählter
Subperioden 17
Abb. 9: Häufigkeitsverteilung der Emissionsrenditen 19
Abb. 10: Kumulierten Renditen in der langfristigen Betrachtung auf dem
amerikanischen Kapitalmarkt nach verschiedenen Marktbereinigungen 21
Abb. 11: Kumulierte Renditen in der langfristigen Betrachtung auf dem
amerikanischen Kapitalmarkt 22
Abb. 12: Kumulierte Renditen in der langfristigen Betrachtung auf dem deutschen
Kapitalmarkt 23
Abb. 13: Die Interessen der am Emissionsprozeß beteiligten Parteien 24
Abb. 14: Underpricing und effektive Zeichnungserfolge - ein Zahlenbeispiel 27
Abb. 15: Veranschaulichendes Zahlenbeispiel zur Marktstützungshypothese 53
Abb. 16: Zusammenfassung der Ergebnisse: Erklärungsgehalt der diskutierten
Erklärungsansätze des Underpricing und deren wesentliche Vertreter 58
Abb. 17: Übersicht über ausgewählte Ergebnisse von 61 Untersuchungen
auf 9 Kapitalmärkten 61 !
]
tj Uni Göttingen - IFBG-Studien - Nr. 11/Sep 1999
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