Insiderrecht und Ad-hoc-Publizität nach dem Anlegerschutzverbesserungsgesetz:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Baden-Baden
Nomos-Verl.-Ges.
2009
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Nomos Universitätsschriften Recht
602 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | 219 S. |
| ISBN: | 9783832940447 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis 15
Einleitung 19
I.
Einführung 19
II.
Problemstellung und Gang der Untersuchung 21
A. Problemstellung 21
B. Gang der Untersuchung 23
1. Teil: Änderungen des Insiderrechts und der Ad-hoc-Publizitätspflicht durch
das Anlegerschutzverbesserungsgesetz (AnSVG) 25
I.
Der Rechtsrahmen 25
A. Der europäische Rechtsrahmen 25
B. Der nationale Rechtsrahmen 27
II.
Überblick zu den Änderungen 28
III.
Das Insiderrecht nach dem AnSVG 32
A. Die Regelungsziele des Insiderrechts 32
1. Herstellung eines europäischen
„level playing field
32
2. Schutz des Vermögens der ohne Insiderinformationen handelnden
Anleger 35
3. Schutz der Vertraulichkeitssphäre von Unternehmen 38
4. Gewährleistung von Chancengleichheit unter den Anlegern 38
5. Schutz der Funktionsfähigkeit der europäischen Kapitalmärkte 39
6. Gewährleistung der internationalen Konkurrenzfähigkeit 43
7. Zusammenfassung 43
B. Die Reichweite der Verbotstatbestände 44
1. Insiderpapiere 44
a) Finanzinstrumente nach § 12 Satz 1 Nr. 1 und Nr. 2 WpHG 44
b) Finanzinstrumente nach § 12 Satz 1 Nr. 3 WpHG (Derivate) 46
2. Normadressaten 47
3. Insiderinformationen 48
a) Konkrete Information 49
aa) Behandlung unspezifischer Informationen 49
bb) Behandlung ungesicherter Informationen 51
( 1 ) Zukünftige Umstände (Pläne, Absichten und Vorhaben) 51
(2) Werturteile (Meinungen, Ansichten und Empfehlungen) 53
(3) Gerüchte 54
(4) Prognosen 56
cc)
Zwischenergebnis 56
b)
Fehlende öffentliche Bekanntheit 57
c)
Emittenten- oder Insiderpapierbezug 58
d) Eignung zur erheblichen Kursbeeinflussung 59
aa) Prognoseentscheidung über die Kursbeeinflussung 59
bb) Erheblichkeit der Kursbeeinflussung 61
cc) Beurteilung von ungesicherten Informationen 63
(1) Zukünftige Umstände (Pläne, Absichten und Vorhaben) 63
(2) Werturteile (Meinungen, Ansichten und Empfehlungen) 64
(3) Gerüchte 64
dd) Bestimmung der Kurserheblichkeit bei Derivaten 65
ее)
Zusammenfassung 65
e) Einzelne gesetzliche Konkretisierungen 65
aa) § 13 Abs.l Satz 4 Nr. 1 WpHG (Frontrurming) 66
bb) § 13 Abs. 1 Satz 4 Nr. 2 WpHG (Insiderinformationen
beim Derivatenhandel) 67
cc) § 13 Abs. 2 WpHG (Bewertungen aufgrund öffentlich
bekannter Umstände) 67
4) Insiderhandlungen 67
a) Verwertungsverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 1 WpHG 67
aa) Erwerb oder Veräußerung 68
bb) Verwendung von Insiderinformationen 68
(1) Umsetzung einer eigenen (Des-) Investitionsentscheidung 68
(2) Ursächlichkeit von Insiderwissen für eine (Des-)
Investitionsentscheidung 70
(a) Streitstand vor dem Inkrafttreten des AnSVG 70
(b) Streitstand nach dem Inkrafttreten des AnSVG 71
(c) Bewertung der Gesetzestexte und
-materialien
71
(d)
Abgleich mit den Zielsetzungen des Insiderrechts 73
(e) Auswirkungen des Strafnormcharakters 74
(f) Zusammenfassung 76
b) Weitergabeverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 2 WpHG 76
aa) Weitergabe einer Insiderinformation 76
bb) Befugnis zur Weitergabe einer Insiderinformation 77
cc) Alternative legale Möglichkeiten zur Verbreitung einer
Insiderinformation 80
c) Verleitungsverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 3 WpHG 80
С
Die strafrechtlichen Folgen von Verbotsverstößen 81
1. Die Strafbarkeit von Verstößen als Entscheidung des nationalen
Gesetzgebers 81
2. Verstöße gegen das Verwertungsverbot 82
3. Verstöße gegen das Weitergabeverbot 83
4. Verstöße gegen das Verleitungsverbot 85
D.
Überwachung der Märkte und Verfolgung von Verstößen 86
1. Meldepflicht nach § 9 WpHG 86
2. Anzeigepflicht nach § 10 WpHG 87
3. Aufzeichnungspflicht nach § 16 WpHG 87
4. Aufbewahrung von Verbindungsdaten nach § 16b WpHG 88
5. Insiderverzeichnisse nach § 15b WpHG 88
6. Ermittlungsbefugnisse der BaFin nach § 4 WpHG 89
7. Zusammenfassung und Bewertung 90
IV.
Die Ad-hoc-Publizität nach dem AnSVG 91
A. Die Regelungsziele der Ad-hoc-Publizität nach dem AnSVG 91
1. Herstellung eines europäischen
„level playing field
91
2. Bildung zutreffender Marktpreise 91
3. Prävention des Insiderhandels 93
4. Gewährleistung von Chancengleichheit unter den Anlegern 94
5. Schutz des Vermögens einzelner Anleger 94
6. Schutz berechtigter Unternehmensinteressen 96
7. Zusammenfassung 96
B. Der Anwendungsbereich der Ad-hoc-Pubiizitätspflicht 97
1. Adressaten der Ad-hoc-Publizitätspflicht 97
a) Organisierter Markt im Sinne des § 2 Abs. 5 WpHG 97
b) Zulassung oder Stellung eines Zulassungsantrags 99
c) Finanzinstrumente 100
2. Gegenstand der Ad-hoc-Publizitätspflicht 101
a) Insiderinformation im Sinne des § 13 Abs. 1 WpHG 101
b) Unmittelbare Betroffenheit des Emittenten 101
aa) Emittentenbezug 102
bb) Unmittelbare Betroffenheit 102
cc) Konzernsachverhalte 104
3. Befreiung von der Ad-hoc-Publizitätspflicht 106
a) Befreiungsvoraussetzungen 106
aa) Allgemeines 106
bb) Berechtigte Interessen des Emittenten 108
(1) Zu berücksichtigende Interessen der Emittenten 108
(2) Abwägung gegenüber den Interessen des
Anlegerpublikums
(3) Regelbeispiele gemäß § 6 Satz 2 WpAIV
(a) § 6 Satz 2 Nr. 1 WpAIV
(b) § 6 Satz 2 Nr. 2 WpAIV
(4) Konzernsachverhalte
cc) Keine Irreführung der Öffentlichkeit
dd) Gewährleistung der Vertraulichkeit durch den Emittenten 116
ее)
Erfoderlichkeit einer Entscheidung über die Befereiung 118
b) Nachholung der Ad-hoc-Mitteilung 120
с)
Bewertung der Umstellung auf ein System der
Legalausnahme 122
4. Berichtigungspflicht 123
5. Ad-hoc-Publizitätspflichten aufgrund selektiver
Informationsweitergabe 123
6. Alternative Formen der Verbreitung von Insiderinformationen 125
7. Veröffentlichung der Ad-hoc-Mitteilung 128
a) Inhaltliche Anforderungen 128
b) Unverzüglichkeit der Veröffentlichung 129
c) Veröffentlichungsverfahren 129
d) Vorabmitteilungspfliehten 130
C. Sanktionierung und Verfolgung von Verstößen 131
1. Erfassung als Ordnungswidrigkeit 131
2. Verfolgung durch die BaFin 133
D. Zivilrechtliche Haftung bei Verstößen gemäß §§ 37b, 37c WpHG 133
1. Begründung von Schadensersatzansprüchen 133
2. Durchsetzung von Schadensersatzansprüchen 135
1. Teil: Praxisrelevante Problemfelder im Bereich des Insiderrechts und der
Ad-hoc-Publizität nach dem AnSVG 137
[. Insiderrecht und Ad-hoc-Publizität bei M&A-Transaktionen 138
A. Überblick zum Problemfeld 138
B. Insiderrecht 139
1. Übernahmeangebote 140
a) Relevanz übernahmerechtlicher Besonderheiten 140
aa) Einordnung von Erwägungsgrund 29 der
Marktmissbrauchsrichtlinie 140
bb) Interesse an einem Markt für Unternehmensübernahmen 141
cc) Konsequenzen 142
b) Die Zielgesellschaft betreffende Problemstellungen 143
aa) Relevanz übernahmerechtlicher Aspekte im Vorfeld
einer Angebotsabgabe 143
bb) Weitergabe an einen potentiellen freundlichen Bieter 143
cc) Weitergabe an einen potentiellen feindlichen Bieter 147
dd) Weitergabe an mehrere potentielle Bieter und
Bietergleichbehandlung 147
ее)
Weitergabe bei Pflichtangeboten 149
c) Den Bieter betreffende Problemstellungen 150
aa) Beteiligungen Dritter an einem öffentlichen
Übernahmeangebot 151
bb) Verwendung erhaltener Insiderinformationen 153
2. Einfache öffentliche Erwerbsangebote 157
a) Die Zielgesellschaft betreffende Problemstellungen 157
b) Den Bieter betreffende Problemstellungen 160
3. Pakethandel außerhalb der Börse 161
a)
Den Verkäufer betreffende Problemstellungen 162
aa) § 14 Abs. 1 Nr. 2 WpHG betreffende Problemstellungen 162
bb) § 14 Abs. 1 Nr. 1 WpHG betreffende Problemstellungen 164
b) Den Emittenten der Wertpapiere betreffende
Problemstellungen 165
c) Den Käufer betreffende Problemstellungen 167
С
Ad-hoc-Publizität 168
1. Ad-hoc-Publizität bei Übernahmeangeboten 168
a) Den Bieter betreffende Problemstellungen. 168
b) Die Zielgesellschaft betreffende Problemstellungen 171
c) Berichtigung und Aktualisierung von Ad-hoc-Meldungen 174
2. Ad-hoc-Publizität bei einfachen öffentlichen Erwerbsangeboten 175
3. Ad-hoc-Publizität beim Pakethandel außerhalb der Börse 176
D. Zusammenfassung 178
Weitere praxisrelevante Problembereiche 179
A. Aktienkursorientierte Vergütungsprogramme 179
1. Überblick zum Problemfeld 179
2. Insiderrecht 180
a) Teilnahme an aktienkursorientierten Vergütungsprogrammen 181
aa) Entscheidung zur Teilnahme an einem
Aktienoptionsprogramm 181
bb) Entscheidung zur Teilnahme an einem
Aktienincentiveprogramm 183
cc) Verhinderung von Verstößen 185
b) Ausübung von Aktienoptionen 186
c) Veräußerung erworbener Aktien 188
3. Ad-hoc-Publizität 189
4. Zusammenfassung 191
B. Der Erwerb eigener Aktien 192
1. Überblick zum Problemfeld 192
2. Insiderrecht 193
a) Bedeutung der Verordnung (EG) Nr. 2273/2003 193
b) Insiderrechtliche Problemstellungen 194
c) Strategien zur Vermeidung von Insiderverstößen 196
d) Zusammenfassung 197
3. Ad-hoc-Publizität 197
a) Bedeutung der Verordnung (EG) Nr. 2273/2003 197
b) Kurserheblichkeit des Erwerbs eigener Aktien 198
c) Aufschub einer Ad-hoc-Meldung beim Erwerb eigener
Aktien 199
d) Zusammenfassung 200
Schlussteil
201
I.
Zusammenfassung und Bewertung der wichtigsten Ergebnisse 201
II.
Ausblick 203
Literaturverzeichnis 205
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis 15
Einleitung 19
I.
Einführung 19
II.
Problemstellung und Gang der Untersuchung 21
A. Problemstellung 21
B. Gang der Untersuchung 23
1. Teil: Änderungen des Insiderrechts und der Ad-hoc-Publizitätspflicht durch
das Anlegerschutzverbesserungsgesetz (AnSVG) 25
I.
Der Rechtsrahmen 25
A. Der europäische Rechtsrahmen 25
B. Der nationale Rechtsrahmen 27
II.
Überblick zu den Änderungen 28
III.
Das Insiderrecht nach dem AnSVG 32
A. Die Regelungsziele des Insiderrechts 32
1. Herstellung eines europäischen
„level playing field"
32
2. Schutz des Vermögens der ohne Insiderinformationen handelnden
Anleger 35
3. Schutz der Vertraulichkeitssphäre von Unternehmen 38
4. Gewährleistung von Chancengleichheit unter den Anlegern 38
5. Schutz der Funktionsfähigkeit der europäischen Kapitalmärkte 39
6. Gewährleistung der internationalen Konkurrenzfähigkeit 43
7. Zusammenfassung 43
B. Die Reichweite der Verbotstatbestände 44
1. Insiderpapiere 44
a) Finanzinstrumente nach § 12 Satz 1 Nr. 1 und Nr. 2 WpHG 44
b) Finanzinstrumente nach § 12 Satz 1 Nr. 3 WpHG (Derivate) 46
2. Normadressaten 47
3. Insiderinformationen 48
a) Konkrete Information 49
aa) Behandlung unspezifischer Informationen 49
bb) Behandlung ungesicherter Informationen 51
( 1 ) Zukünftige Umstände (Pläne, Absichten und Vorhaben) 51
(2) Werturteile (Meinungen, Ansichten und Empfehlungen) 53
(3) Gerüchte 54
(4) Prognosen 56
cc)
Zwischenergebnis 56
b)
Fehlende öffentliche Bekanntheit 57
c)
Emittenten- oder Insiderpapierbezug 58
d) Eignung zur erheblichen Kursbeeinflussung 59
aa) Prognoseentscheidung über die Kursbeeinflussung 59
bb) Erheblichkeit der Kursbeeinflussung 61
cc) Beurteilung von ungesicherten Informationen 63
(1) Zukünftige Umstände (Pläne, Absichten und Vorhaben) 63
(2) Werturteile (Meinungen, Ansichten und Empfehlungen) 64
(3) Gerüchte 64
dd) Bestimmung der Kurserheblichkeit bei Derivaten 65
ее)
Zusammenfassung 65
e) Einzelne gesetzliche Konkretisierungen 65
aa) § 13 Abs.l Satz 4 Nr. 1 WpHG (Frontrurming) 66
bb) § 13 Abs. 1 Satz 4 Nr. 2 WpHG (Insiderinformationen
beim Derivatenhandel) 67
cc) § 13 Abs. 2 WpHG (Bewertungen aufgrund öffentlich
bekannter Umstände) 67
4) Insiderhandlungen 67
a) Verwertungsverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 1 WpHG 67
aa) Erwerb oder Veräußerung 68
bb) Verwendung von Insiderinformationen 68
(1) Umsetzung einer eigenen (Des-) Investitionsentscheidung 68
(2) Ursächlichkeit von Insiderwissen für eine (Des-)
Investitionsentscheidung 70
(a) Streitstand vor dem Inkrafttreten des AnSVG 70
(b) Streitstand nach dem Inkrafttreten des AnSVG 71
(c) Bewertung der Gesetzestexte und
-materialien
71
(d)
Abgleich mit den Zielsetzungen des Insiderrechts 73
(e) Auswirkungen des Strafnormcharakters 74
(f) Zusammenfassung 76
b) Weitergabeverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 2 WpHG 76
aa) Weitergabe einer Insiderinformation 76
bb) Befugnis zur Weitergabe einer Insiderinformation 77
cc) Alternative legale Möglichkeiten zur Verbreitung einer
Insiderinformation 80
c) Verleitungsverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 3 WpHG 80
С
Die strafrechtlichen Folgen von Verbotsverstößen 81
1. Die Strafbarkeit von Verstößen als Entscheidung des nationalen
Gesetzgebers 81
2. Verstöße gegen das Verwertungsverbot 82
3. Verstöße gegen das Weitergabeverbot 83
4. Verstöße gegen das Verleitungsverbot 85
D.
Überwachung der Märkte und Verfolgung von Verstößen 86
1. Meldepflicht nach § 9 WpHG 86
2. Anzeigepflicht nach § 10 WpHG 87
3. Aufzeichnungspflicht nach § 16 WpHG 87
4. Aufbewahrung von Verbindungsdaten nach § 16b WpHG 88
5. Insiderverzeichnisse nach § 15b WpHG 88
6. Ermittlungsbefugnisse der BaFin nach § 4 WpHG 89
7. Zusammenfassung und Bewertung 90
IV.
Die Ad-hoc-Publizität nach dem AnSVG 91
A. Die Regelungsziele der Ad-hoc-Publizität nach dem AnSVG 91
1. Herstellung eines europäischen
„level playing field"
91
2. Bildung zutreffender Marktpreise 91
3. Prävention des Insiderhandels 93
4. Gewährleistung von Chancengleichheit unter den Anlegern 94
5. Schutz des Vermögens einzelner Anleger 94
6. Schutz berechtigter Unternehmensinteressen 96
7. Zusammenfassung 96
B. Der Anwendungsbereich der Ad-hoc-Pubiizitätspflicht 97
1. Adressaten der Ad-hoc-Publizitätspflicht 97
a) Organisierter Markt im Sinne des § 2 Abs. 5 WpHG 97
b) Zulassung oder Stellung eines Zulassungsantrags 99
c) Finanzinstrumente 100
2. Gegenstand der Ad-hoc-Publizitätspflicht 101
a) Insiderinformation im Sinne des § 13 Abs. 1 WpHG 101
b) Unmittelbare Betroffenheit des Emittenten 101
aa) Emittentenbezug 102
bb) Unmittelbare Betroffenheit 102
cc) Konzernsachverhalte 104
3. Befreiung von der Ad-hoc-Publizitätspflicht 106
a) Befreiungsvoraussetzungen 106
aa) Allgemeines 106
bb) Berechtigte Interessen des Emittenten 108
(1) Zu berücksichtigende Interessen der Emittenten 108
(2) Abwägung gegenüber den Interessen des
Anlegerpublikums
(3) Regelbeispiele gemäß § 6 Satz 2 WpAIV
(a) § 6 Satz 2 Nr. 1 WpAIV
(b) § 6 Satz 2 Nr. 2 WpAIV
(4) Konzernsachverhalte
cc) Keine Irreführung der Öffentlichkeit
dd) Gewährleistung der Vertraulichkeit durch den Emittenten 116
ее)
Erfoderlichkeit einer Entscheidung über die Befereiung 118
b) Nachholung der Ad-hoc-Mitteilung 120
с)
Bewertung der Umstellung auf ein System der
Legalausnahme 122
4. Berichtigungspflicht 123
5. Ad-hoc-Publizitätspflichten aufgrund selektiver
Informationsweitergabe 123
6. Alternative Formen der Verbreitung von Insiderinformationen 125
7. Veröffentlichung der Ad-hoc-Mitteilung 128
a) Inhaltliche Anforderungen 128
b) Unverzüglichkeit der Veröffentlichung 129
c) Veröffentlichungsverfahren 129
d) Vorabmitteilungspfliehten 130
C. Sanktionierung und Verfolgung von Verstößen 131
1. Erfassung als Ordnungswidrigkeit 131
2. Verfolgung durch die BaFin 133
D. Zivilrechtliche Haftung bei Verstößen gemäß §§ 37b, 37c WpHG 133
1. Begründung von Schadensersatzansprüchen 133
2. Durchsetzung von Schadensersatzansprüchen 135
1. Teil: Praxisrelevante Problemfelder im Bereich des Insiderrechts und der
Ad-hoc-Publizität nach dem AnSVG 137
[. Insiderrecht und Ad-hoc-Publizität bei M&A-Transaktionen 138
A. Überblick zum Problemfeld 138
B. Insiderrecht 139
1. Übernahmeangebote 140
a) Relevanz übernahmerechtlicher Besonderheiten 140
aa) Einordnung von Erwägungsgrund 29 der
Marktmissbrauchsrichtlinie 140
bb) Interesse an einem Markt für Unternehmensübernahmen 141
cc) Konsequenzen 142
b) Die Zielgesellschaft betreffende Problemstellungen 143
aa) Relevanz übernahmerechtlicher Aspekte im Vorfeld
einer Angebotsabgabe 143
bb) Weitergabe an einen potentiellen freundlichen Bieter 143
cc) Weitergabe an einen potentiellen feindlichen Bieter 147
dd) Weitergabe an mehrere potentielle Bieter und
Bietergleichbehandlung 147
ее)
Weitergabe bei Pflichtangeboten 149
c) Den Bieter betreffende Problemstellungen 150
aa) Beteiligungen Dritter an einem öffentlichen
Übernahmeangebot 151
bb) Verwendung erhaltener Insiderinformationen 153
2. Einfache öffentliche Erwerbsangebote 157
a) Die Zielgesellschaft betreffende Problemstellungen 157
b) Den Bieter betreffende Problemstellungen 160
3. Pakethandel außerhalb der Börse 161
a)
Den Verkäufer betreffende Problemstellungen 162
aa) § 14 Abs. 1 Nr. 2 WpHG betreffende Problemstellungen 162
bb) § 14 Abs. 1 Nr. 1 WpHG betreffende Problemstellungen 164
b) Den Emittenten der Wertpapiere betreffende
Problemstellungen 165
c) Den Käufer betreffende Problemstellungen 167
С
Ad-hoc-Publizität 168
1. Ad-hoc-Publizität bei Übernahmeangeboten 168
a) Den Bieter betreffende Problemstellungen. 168
b) Die Zielgesellschaft betreffende Problemstellungen 171
c) Berichtigung und Aktualisierung von Ad-hoc-Meldungen 174
2. Ad-hoc-Publizität bei einfachen öffentlichen Erwerbsangeboten 175
3. Ad-hoc-Publizität beim Pakethandel außerhalb der Börse 176
D. Zusammenfassung 178
Weitere praxisrelevante Problembereiche 179
A. Aktienkursorientierte Vergütungsprogramme 179
1. Überblick zum Problemfeld 179
2. Insiderrecht 180
a) Teilnahme an aktienkursorientierten Vergütungsprogrammen 181
aa) Entscheidung zur Teilnahme an einem
Aktienoptionsprogramm 181
bb) Entscheidung zur Teilnahme an einem
Aktienincentiveprogramm 183
cc) Verhinderung von Verstößen 185
b) Ausübung von Aktienoptionen 186
c) Veräußerung erworbener Aktien 188
3. Ad-hoc-Publizität 189
4. Zusammenfassung 191
B. Der Erwerb eigener Aktien 192
1. Überblick zum Problemfeld 192
2. Insiderrecht 193
a) Bedeutung der Verordnung (EG) Nr. 2273/2003 193
b) Insiderrechtliche Problemstellungen 194
c) Strategien zur Vermeidung von Insiderverstößen 196
d) Zusammenfassung 197
3. Ad-hoc-Publizität 197
a) Bedeutung der Verordnung (EG) Nr. 2273/2003 197
b) Kurserheblichkeit des Erwerbs eigener Aktien 198
c) Aufschub einer Ad-hoc-Meldung beim Erwerb eigener
Aktien 199
d) Zusammenfassung 200
Schlussteil
201
I.
Zusammenfassung und Bewertung der wichtigsten Ergebnisse 201
II.
Ausblick 203
Literaturverzeichnis 205 |
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Inhaltsverzeichnis