Unternehmensbewertung mit Hilfe von DCF-Methoden und ausgewählten Realoptionsansätzen:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
2005
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| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Europäische Hochschulschriften - Reihe V, Volks- und Betriebswirtschaft
3123 |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis 15
Tabellenverzeichnis 17
Symbolverzeichnis 21
1 Einleitung 29
1.1 Grundlagen der Unternehmensbewertung................. 30
1.2 Gang der Untersuchung .......................... 35
2 Discounted Cash Flow — Methoden 37
2.1 Allgemeine Grundlagen........................... 37
2.1.1 Prinzip der Discounted Cash Flow (DCF) - Bewertung..... 37
2.1.2 Annahmen für die folgenden Methoden.............. 39
2.1.3 Cash Flow.............................. 47
2.1.4 Kapitalkosten............................ 55
2.1.4.1 Ansätze bei Mischfinanzierung.............. 56
2.1.4.2 Berechnung der Fremdkapitalkosten........... 64
2.1.4.3 Ermittlung der Eigenkapitalkosten mit Hilfe des Capi-
tal Asset Pricing Model (CAPM)............ 66
2.2 Flow to Equity (FTE) - Ansatz...................... 77
10_______________________________________________________Inhaltsverzeichnis
2.2.1 Überblick.............................. 77
2.2.2 FTE - Ansatz im Anrechnungsverfahren............. 78
2.2.3 FTE - Ansatz im Halbeinkiinfteverfahren ............ 79
2.2.4 Ertragswertmethode........................ 80
2.2.5 Ertragswertmethode und FTE - Ansatz ............. 87
2.3 Weighted Average Cost of Capital (WACC) - Ansatz.......... 88
2.3.1 Überblick.............................. 88
2.3.2 WACC - Ansatz im Anrechnungsverfahren............ 90
2.3.3 WACC - Ansatz im Halbeinkünfteverfahren........... 91
2.4 Adjusted Present Value (APV) - Verfahren................ 93
2.4.1 Überblick.............................. 93
2.4.2 APV - Verfahren im Anrechnungsverfahren ........... 95
2.4.3 APV - Verfahren im Halbeinkünfteverfahren........... 95
2.5 Äquivalenz der DCF - Methoden..................... 98
2.5.1 Konstante Eigenkapitalkosten nach dem FTE - Ansatz..... 103
2.5.2 Konstante Eigenkapitalkosten nach dem APV - Ansatz..... 106
2.5.3 Konstante Gesamtkapitalkosten nach dem WACC - Ansatz ... 107
2.5.4 Ergebnisse.............................. 113
2.6 Probleme und Grenzen bei der DCF - Bewertung............ 114
2.7 Weitere Möglichkeiten der Unternehmensbewertung........... 117
2.8 Anwendungshäufigkeit der Bewertungsverfahren............. 120
3 Realoptionen 125
3.1 Ausgewählte Finanzoptionen........................ 126
3.1.1 Allgemeine Grundlagen von Finanzoptionen........... 126
Inhaltsverzeichnis 11
3.1.2 Annahmen für die folgenden Optionspreismodelle........ 129
3.1.3 Das Binomialmodell von Cox, Ross und Rubinstein....... 133
3.1.3.1 Das Binomialmodell für den Einperiodenfall...... 134
3.1.3.2 Das Binomialmodell für den Mehrperiodenfall..... 136
3.1.4 Das Optionspreismodell von Black und Scholes.......... 140
3.1.5 Grenzwertverhalten des Binomialmodells............. 147
3.2 Allgemeine Grundlagen von Realoptionen................. 150
3.2.1 Arten von Realoptionen...................... 150
3.2.2 Annahmen für die folgenden Modelle von Realoptionen..... 154
3.2.3 Analogie von Finanzoptionen und Realoptionen......... 157
3.2.4 Bewertung von Unternehmen und Projekten........... 159
3.3 Aufschuboptionen.............................. 161
3.3.1 Zeitdiskreter Einperiodenfall unter Verwendung des Binomialmo-
dells ................................. 163
3.3.1.1 Existenz eines Referenzportefeuilles........... 163
3.3.1.2 Fehlendes Referenzportefeuille.............. 175
3.3.2 Zeitdiskreter Mehrperiodenfall unter Verwendung des Binomial-
modells ............................... 177
3.3.2.1 Sichere Investitionsauszahlung.............. 178
3.3.2.2 Unsichere Investitionsauszahlung............ 182
3.3.3 Zeitstetiger Fall........................... 190
3.3.3.1 Sichere Investitionsauszahlung.............. 190
3.3.3.2 Unsichere Investitionsauszahlung............ 199
3.4 Stillegungsoptionen mit variablen Kosten................. 206
3.4.1 Zeitdiskreter Mehrperiodenfall unter Verwendung des Binomial-
modells............................... 206
12______________________________________________________Inhaltsverzeichnis
3.4.1.1 Sichere variable Kosten .................206
3.4.1.2 Unsichere variable Kosten................209
3.4.2 Zeitstetiger Fall...........................212
3.4.2.1 Sichere variable Kosten .................212
3.4.2.2 Unsichere variable Kosten................216
3.5 Desinvestitionsoptionen...........................218
3.6 Finanzseitige Optionen........................... 222
3.6.1 Wert des Eigenkapitals bei reiner Eigenfinanzierung....... 222
3.6.2 Wert des Eigenkapitals bei anteiliger Fremdfinanzierung..... 225
3.6.3 Wert des Fremdkapitals ...................... 227
3.6.4 Finanzielle Flexibilität durch anteilige Fremdfinanzierung .... 228
3.7 Weitere Realoptionen............................ 230
3.8 Probleme und Grenzen beim Realoptionsansatz............. 235
4 Verbindung der DCF-Methoden und des Realoptionsansatzes 239
4.1 Interdependenzen von Realoptionen.................... 240
4.2 Lösungsvorschläge zur Bewertung von Unternehmen........... 249
4.3 Beispiele unter Berücksichtigung von Steuern............... 252
4.3.1 Zeitdiskreter Mehrperiodenfall................... 253
4.3.2 Zeitstetiger Fall........................... 262
4.4 Allgemeine Sensitivitätsbetrachtung.................... 266
5 Schlußbemerkungen 269
A Herleitungen zu den Finanzierungsthesen 273
A.l Thesen von Modigliani und Miller mit Gewerbesteuer..........274
Inhaltsverzeichnis 13
A.2 Thesen von Miles und Ezzell........................ 276
A.3 Thesen von Inselbag und Kaufold..................... 279
A.4 Beta-Faktoren und Eigenkapitalkosten im CAPM............. 281
B Beweise 287
B.l Beweis der Äquivalenz von WACC-N und WACC-Z........... 288
B.2 Äquivalenzbeweise der DCF - Methoden................. 290
B.2.1 Äquivalenz von APV - und FTE - Verfahren .......... 291
B.2.2 Äquivalenz von WACC - und FTE - Verfahren......... 293
B.2.3 Äquivalenz von APV - und WACC - Verfahren......... 294
B.2.4 Äquivalenz von APV-ME - und WACC - Verfahren....... 294
C Anhang zum dritten Kapitel 297
C.l Stochastische Prozesse........................... 297
C.2 Itô s Lemma................................. 300
C.3 Dynamische Programmierung....................... 301
C.4 Contingent Claims-Analyse (CCA) im kontinuierlichen Fall....... 305
C.5 Möglichkeiten zur Bestimmung der Volatilitäten............. 309
C.6 Numerische Verfahren zur Optionsbewertung............... 310
D Beispiele 313
D.l Beispiel zu Abschnitt 2.2.4......................... 313
D.2 Beispiel zu Abschnitt 2.5.......................... 314
D.3 Beispiele zu Abschnitt 3.2.1........................ 321
D.3.1 Erweiterungsoption......................... 321
D.3.2 Einschränkungsoption....................... 322
14 Inhaltsverzeichnis
D.3.3 Fortsetzungsoption.........................323
D.4 Beispiel zu Abschnitt 3.5..........................323
D.5 Beispiel zu Abschnitt 4.3.1.........................324
Literaturverzeichnis 329
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