Der angemessene Preis im deutschen und französischen Übernahmerecht:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Berlin
Duncker & Humblot
2008
|
| Schriftenreihe: | Beiträge zum europäischen Wirtschaftsrecht
45 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | 308 S. |
| ISBN: | 9783428124848 3428124847 |
Internformat
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Einführung.............................................................. 17
1. Gang der Darstellung .............................................. 21
Erster Teil
Deutsches, französisches und europäisches Übernahmerecht
im Überblick 23
I. Die Entwicklung der Rechtsnormen................................... 23
1. Die Entwicklung in Deutschland .................................... 23
a) Leitsätze der Börsensachverständigenkommission von 1979 ......... 23
b) Der Übernahmekodex von 1995.................................. 24
c) Das Wertpapiererwerbs- und Übemahmegesetz (WpÜG) von 2002 ... 25
2. Die Entwicklung in Frankreich ..................................... 26
a) Die erste „Reglementation von „Offres publiques d achat im Jahre
1966 .......................................................... 27
b) Die Phase von der Kodifikation in 1970 bis 1988 .................. 28
c) Das Gesetz vom 2. August 1989 und die Phase bis 2004............ 31
d) Der Reglement general der AMF von 2004 und 2006............... 33
e) Rechtsquellen des französischen Übernahmerechts ................. 34
f) Zusammenfassende Betrachtung.................................. 36
3. Die europäische Entwicklung ....................................... 37
a) Die Richtlinienentwürfe von 1989/90 ............................. 38
b) Die Vorschläge für eine Rahmenrichtlinie von 1996/97 ............. 38
c) Der Gemeinsame Standpunkt von 1999/2000 ...................... 39
d) Der Kommissionsvorschlag vom 2. Oktober 2002 .................. 40
e) Die Einigung der Mitgliedstaaten vom 22. Dezember 2003.......... 41
II. Die wesentlichen Inhalte der Übernahmerichtlinie ..................... 41
1. Anwendungsbereich und anwendbares Recht ......................... 41
2. Das Übernahmeverfahren .......................................... 45
a) Grundsätze .................................................... 45
b) Bekanntmachung des Angebots .................................. 45
c) Mindestinhalte der Angebotsunterlage ............................ 45
d) Annahmefrist .................................................. 46
6 Inhaltsverzeichnis
3. Das Pflichtangebot ................................................ 46
a) Voraussetzungen ............................................... 46
b) Angemessener Preis ............................................ 47
4. Die Abwehrmaßnahmen ........................................... 48
a) Transparenzpflichten............................................ 49
b) Durchbrechungsregeln .......................................... 49
c) Das zweistufige Optionsmodell (Art. 9 und 11 Übernahmerichtlinie) .. 50
5. „Squeeze-out und „Sell-out ....................................... 51
III. Das deutsche Recht nach Umsetzung der Übernahmerichtlinie ......... 52
1. Anwendungsbereich und anwendbares Recht ......................... 54
a) Wertpapiere.................................................... 54
b) Angebotsarten ................................................. 54
c) Zielgesellschaften .............................................. 56
aa) Zielgesellschaften mit Sitz und Börsennotierung im Inland ...... 56
bb) Inländische Zielgesellschaft mit Börsenzulassung ausschließlich
in anderen EWR-Staaten..................................... 57
cc) Zielgesellschaft mit Sitz in anderen EWR-Staaten und Börsenzu-
lassung im Inland ........................................... 57
d) Bieter......................................................... 59
2. Die BaFin als zuständiges Kontrollorgan in Deutschland .............. 60
a) Aufgaben, Befugnisse und Rechtsnatur der BaFin .................. 60
b) Überwachung des Übernahmeverfahrens .......................... 60
c) Überwachungszuständigkeit der BaFin ............................ 61
d) Widerspruchsausschuss und Widerspruchsverfahren ................ 62
e) Kooperation mit europäischen Aufsichtsorganen ................... 63
3. Das Übernahmeverfahren .......................................... 63
a) Bekanntmachung des Angebots .................................. 63
b) Benachrichtigung der Arbeitnehmer .............................. 64
c) Angebotsunterlage und Annahmefrist ............................. 65
d) Prüfung der Angebotsunterlage durch die BaFin ................... 67
4. Das Pflichtangebot ................................................ 68
a) Begründungen zum Pflichtangebot ............................... 68
aa) Begründung durch den Gesetzgeber ........................... 68
bb) Begründung durch die Lehre ................................. 69
(1) Minderheitenschutz ...................................... 69
(2) Gleichbehandlungsgrundsatz .............................. 70
(3) Gesellschaftsrechtliche Treupflicht......................... 70
(4) Verfassungsmäßigkeit .................................... 71
(5) Ökonomische Betrachtung ................................ 72
Inhaltsverzeichnis 7
b) Kontrollerlangung .............................................. 73
c) Ausnahmen vom Pflichtangebot.................................. 74
5. Verhaltenspflichten der Leitungsorgane und Abwehrmaßnahmen ........ 75
a) „Opt-out der Neutralitätspflicht (Art. 9 Übernahmerichtlinie) ....... 76
b) Das Neutralitätsgebot des § 33 WpÜG............................ 77
aa) Ausnahmen von der Neutralitätspflicht ........................ 77
bb) Abwehrmaßnahmen mit Ermächtigung durch die Hauptversamm-
lung ....................................................... 79
(1) Vorratsermächtigungen ................................... 79
(a) Maßnahmen zur Verteuerung der Übernahme ............ 80
(b) Rechtliche Übernahmehindernisse ...................... 80
(c) Bestandsschutz für den Vorstand und Aufsichtsrat ........ 81
(d) Vermögensverwässerung............................... 81
(2) Ermächtigung nach Angebotsverkündung ................... 81
c) „Europäisches Verhinderungsverbot gemäß § 33 a WpÜG .......... 82
d) Übernahmehindernisse und deren Durchbrechung .................. 83
aa) Erweiterte Transparenzpflichten (Art. 10 Übemahmerichtlinie) ... 83
bb) „Opt-out der Durchbrechungsregeln (Art. 11 Übemahmericht-
linie) ...................................................... 85
6. „Squeeze-out und „Sell-out ....................................... 86
a) Der „Squeeze-out gemäß §§ 327a ff. AktG....................... 86
b) „Squeeze-out und „Sell-out der Übemahmerichtlinie.............. 87
c) Umsetzung des „Squeeze-out im WpÜG ......................... 88
aa) Schwellenwert .............................................. 90
bb) Stimmberechtigte Wertpapiere ................................ 90
cc) Entbehrlichkeit eines Beschlusses der Hauptversammlung ....... 91
dd) Ausschlussverfahren und Beteiligung der Aktionäre............. 91
d) Umsetzung des „Sell-out im WpÜG ............................. 92
IV. Das französische Recht nach Umsetzung der Übemahmerichtlinie ...... 93
1. Anwendungsbereich und anwendbares Recht ......................... 94
a) „Instruments financiers ......................................... 94
b) Angebotsarten.................................................. 96
c) Zielgesellschaften .............................................. 97
d) Bieter ......................................................... 100
2. Die AMF als zuständiges Kontrollorgan in Frankreich................. 101
a) Aufgaben, Befugnisse und Rechtsnatur der AMF................... 102
b) Die Organe der AMF ........................................... 103
c) Überwachungszuständigkeit der AMF............................. 106
d) Rechtsbehelfe gegen Entscheidungen der AMF .................... 107
Inhaltsverzeichnis
3. Das Übernahmeverfahren .......................................... 108
a) Vorlage des Angebotsprojektes bei der AMF ...................... 108
b) Information der Aktionäre und der Öffentlichkeit .................. 110
c) Benachrichtigung der Arbeitnehmer .............................. 112
d) Prüfung des Angebotsprojekts durch die AMF..................... 114
e) Annahmefrist „dur£e de l offre .................................. 115
f) Konkurrierende Angebote und Angebotsverbesserungen ............ 116
g) Das vereinfachte Verfahren „procedure simplifiee ................. 116
4. Das Pflichtangebot (offre obligatoire) ............................... 118
a) Historische Betrachtung ......................................... 118
b) Der „Bruch des Investitionsvertrags als Begründung............... 119
c) Das Pflichtangebot im Reglement general AMF ................... 120
aa) Das Überschreiten der Ein-Drittel-Schwelle .................... 120
(1) Direkte Kontrollerlangung ................................ 122
(2) Indirekte Kontrollerlangung............................... 123
bb) Geschwindigkeit des Erwerbsvorgangs oder der „Anschleichvor-
gang ...................................................... 124
d) Zulässigkeit des erweiterten Anwendungsbereichs des Pflichtange-
bots ........................................................... 124
e) Ausnahmen vom Pflichtangebot.................................. 125
5. Die „Garantie de cours ........................................... 128
a) Historische Entwicklung ........................................ 128
b) Voraussetzungen der „Garantie de cours ......................... 129
c) Das Verfahren der „Garantie de cours ............................ 131
d) Verfahrenswechsel von der „Garantie de cours zum Pflichtangebot .. 131
e) Verhältnis zwischen Pflichtangebot und der „Garantie de cours ..... 132
f) Beibehaltung der „Garantie de cours ............................. 133
6. Verhaltenspflichten der Leitungsorgane und Abwehrmaßnahmen........ 134
a) „Opt-in der Neutralitätspflicht (Art. 9 Übernahmerichtlinie) ........ 136
b) Die Suche nach einem weißen Ritter „Chevalier blanc ............. 138
c) Abwehrmaßnahmen während der Angebotsphase................... 139
7. Die Durchbrechung von Übemahmehindernissen (Art. 11 Übernahme-
richtlinie) ........................................................ 141
a) Präventive Übemahmehindernisse ................................ 141
aa) Doppel- und Höchststimmrechte .............................. 142
bb) Aktionärsvereinbarungen..................................... 143
b) „Opt-out der Durchbrechungsregeln ............................. 145
c) Erweiterte Transparenzpflichten (Art. 10 Übernahmerichtlinie) ...... 148
8. Partielles „Opt-in der Reziprozitätsregel (Art. 12 Übernahmerichtlinie) .. 148
Inhaltsverzeichnis 9
9. „Squeeze-out und „Sell-out ....................................... 149
a) „Offre publique de retrait und „Retrait obligatoire ................ 151
aa) Rückzugsübernahmeangebot (Offre publique de retrait).......... 151
(1) Das Recht des Minderheitsaktionärs auf ein Angebot ........ 151
(2) Das Rückzugsübernahmeangebot des Mehrheitsaktionärs ..... 152
(3) Verpflichtung des Kontrollinhabers zum Rückzugsübernahme-
angebot ................................................. 152
(a) Formwechsel der AG in eine KGaA .................... 153
(b) Wesentliche Änderungen der Gesellschaft ............... 153
bb) „Retrait obligatoire im Anschluss an eine „Offre publique de re-
trait ...................................................... 154
b) „Retrait obligatoire im Anschluss an ein Übernahmeangebot ....... 156
Zweiter Teil
Der Preis als Kernelement im Übernahmeangebot 158
I. Begründung staatlicher Einflussnahme auf den Preis................... 158
1. Der Grundsatz des Minderheitenschutzes............................. 158
2. Der Grundsatz der Gleichbehandlung ................................ 159
3. Preisregeln zum Minderheitenschutz................................. 160
a) Minderheitenschutz beim freiwilligen Angebot..................... 160
b) Notwendigkeit einer Preisregel zum Pflichtangebot................. 162
c) Preisregel für die Abfindung beim „Squeeze-out .................. 163
II. Die Preisvorschriften in der Übernahmerichtlinie...................... 164
1. Der angemessene Preis beim Pflichtangebot .......................... 164
a) Preisregel zum Pflichtangebot.................................... 164
b) Korrektur des Angebotspreises ................................... 165
c) Form der Gegenleistung......................................... 166
2. Der angemessene Preis beim „Squeeze-out und „Sell-out ............ 166
III. Die Preisvorschriften im deutschen Übernahmerecht................... 167
1. Historische Entwicklung ........................................... 167
2. Der Einfluss der Rechtsprechung.................................... 169
3. Die Preisregeln für das freiwillige Angebot und das Pflichtangebot ..... 171
a) Das Konzept von Mindestpreisregeln im WpÜG von 2002 .......... 171
b) Beibehaltung der Mindestpreisregeln.............................. 176
aa) Preisregeln für das freiwillige Angebot ........................ 176
bb) Preisregeln für das Pflichtangebot............................. 178
cc) Verzicht auf Korrektur des Angebotspreises .................... 180
c) Eckpunkte für die Bemessung des Angebotspreises................. 180
10 Inhaltsverzeichnis
aa) Börsenkurs der Zielgesellschaft............................... 180
(1) Inländischer Börsenkurs .................................. 181
(2) Ausländischer Börsenkurs ................................ 181
(3) Angebot von Tauschaktien................................ 182
bb) Berücksichtigung von Erwerbsvorgängen ...................... 183
(1) Vorerwerbe ............................................. 183
(2) Parallelerwerbe.......................................... 184
(3) Nacherwerbe ............................................ 184
4. Die Problematik „konnexer Elemente bei Vorerwerben ............... 185
a) Zusatzleistungen ............................................... 186
b) Gewährleistungsklauseln ........................................ 186
c) Earn-Out-Klauseln.............................................. 187
5. Form der Gegenleistung ........................................... 187
6. Unternehmensbewertung bei nicht aussagefähigen Börsenkursen........ 189
a) Bewertungsmethoden ........................................... 190
b) Umfang der Berichterstattung über die Bewertungsmethoden ........ 191
7. Der angemessene Preis beim „Squeeze-out und „Sell-out ............ 191
a) Die Höhe der Abfindung beim aktienrechtlichen „Squeeze-out ..... 191
b) Der angemessene Preis beim „Squeeze-out und „Sell-out nach dem
WpÜG ........................................................ 192
8. Die Überprüfung der Gegenleistung durch die BaFin.................. 194
a) Prüfung auf Vollständigkeit und Zulässigkeit ...................... 194
b) Überprüfung des Mindestpreises ................................. 194
aa) Börsenkurs der Aktien der Zielgesellschaft..................... 194
bb) Andere Erwerbsvorgänge .................................... 195
c) Überprüfung des Angebots von Tauschaktien ...................... 196
d) Überprüfung der Bewertungsmethoden............................ 196
9. Prüfung der Gegenleistung durch die Zielgesellschaft ................. 197
10. Überprüfbarkeit der Angemessenheit durch die Aktionäre.............. 198
IV. Die Bestimmung des Preises im französischen Übernahmerecht......... 201
1. Historische Entwicklung der Regelungen zur Preisbestimmung ......... 202
2. Der Einfluss der Rechtsprechung auf die „methode multi-criteres ...... 207
3. Die „methode multi-criteres zur Festlegung des Preises............... 212
a) Der Börsenkurs als Bewertungskriterium.......................... 212
b) Die „methode patrimoniale ..................................... 214
c) Die „mfithode DCF ............................................ 214
d) Die „methode des multiples .................................... 214
4. Die Preisbestimmung nach Angebotsarten............................ 217
Inhaltsverzeichnis 11
a) Angemessener Preis beim freiwilligen Angebot .................... 217
b) Die Preisvorschriften beim Pflichtangebot ......................... 218
aa) Angemessener Preis beim Pflichtangebot ...................... 218
bb) Überprüfung des Preises durch die AMF....................... 220
cc) Korrektur des Angebotspreises ............................... 221
c) Der Preis bei verschiedenen Wertpapiergattungen .................. 222
d) Berücksichtigung von Parallel- und Nacherwerben ................. 223
e) Angebotsverbesserungen ........................................ 224
f) Der Preis bei der „Garantie de cours ............................. 224
aa) Preis des Kontrollblocks als Referenzpreis ..................... 224
bb) Abweichungen vom Preis des Kontrollblocks................... 225
g) Der Preis bei der „Offre de fermeture ............................ 227
h) Der Preis bei „Offre publique de retrait und „Retrait obligatoire 228
i) Der Preis beim „Retrait obligatoire im Anschluss an eine „Offre pu-
blique ........................................................ 229
j) Der Preis beim ,.Programme de rachat ........................... 231
5. Form der Gegenleistung ........................................... 232
a) Das Barangebot und das Tauschangebot........................... 232
b) „Offre alternative .............................................. 234
c) „Offre mixte .................................................. 234
d) „Certificats de valeur garantie (CVG)............................ 235
6. Die Rolle des unabhängigen Experten (l expert independant) ........... 237
a) Die Benennung des unabhängigen Experten ....................... 239
b) „Rapport d expertise und „attestation d equite ................... 241
c) Einschaltung des unabhängigen Experten auf freiwilliger Basis ...... 242
7. Die Überwachung der Preisbestimmungen durch die AMF ............. 242
a) Sicherstellung der Transparenz des Preises ........................ 242
b) Überwachung des Angebotspreises durch die AMF................. 243
8. Die Kontrolle des Preises durch die Rechtsprechung .................. 248
a) Die richterliche Kontrolle der Aufsichtsbehörde.................... 248
aa) Die richterliche Kontrolle des Preises bei der „Offre publique de
retrait ..................................................... 250
bb)Die richterliche Kontrolle der Abfindung beim „Retrait obliga-
toire ...................................................... 251
cc) Die richterliche Kontrolle des Preises beim Pflichtangebot....... 253
b) Die Behandlung der Klagen von Minderheitsaktionären durch die
Cour d appel................................................... 254
12 Inhaltsverzeichnis
Dritter Teil
Rechtsvergleichende Betrachtung der Preisregeln
in Deutschland und Frankreich 256
I. Vergleich der Regelungen zur Preisbestimmung ....................... 256
1. Preisbestimmung beim freiwilligen Übemahmeangebot................ 256
a) Die Regelungskonzepte in Deutschland und Frankreich ............. 256
aa) Diskussion zur „Bieterfreiheit in Deutschland ................. 257
bb) Diskussion zur „Bieterfreiheit in Frankreich................... 257
b) Die Vorschriften zum Angebotspreis im Vergleich.................. 260
2. Preisbestimmung beim Pflichtangebot ............................... 264
a) Die Regelungskonzepte in Deutschland und Frankreich ............. 264
b) Die Vorschriften zum Angebotspreis im Vergleich.................. 265
3. Vergleich der Preisregeln bei Angebotsverbesserungen ................ 270
4. Die Preisbestimmung beim „Squeeze-out und „Sell-out im Vergleich .. 272
a) Aktienrechtlicher „Squeeze-out und „Retrait obligatoire ........... 275
b) Der Angebotspreis bei der „Offre publique de retrait .............. 276
c) Preisregeln zum „Squeeze-out und „Sell-out im Anschluss an ein
Übernahmeangebot ............................................. 276
II. Die Form der Gegenleistung nach deutschem und französischem Recht .. 277
1. Wahlmöglichkeiten des Bieters ..................................... 277
2. Verpflichtung des Bieters zu Barleistungen........................... 279
III. Die künftige Rolle der „methode multi-criteres ....................... 280
IV. Zusammenfassung in Thesen ......................................... 281
Schlussbemerkung ....................................................... 288
Literaturverzeichnis ..................................................... 289
Stichwortverzeichnis ..................................................... 305
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Einführung. 17
1. Gang der Darstellung . 21
Erster Teil
Deutsches, französisches und europäisches Übernahmerecht
im Überblick 23
I. Die Entwicklung der Rechtsnormen. 23
1. Die Entwicklung in Deutschland . 23
a) Leitsätze der Börsensachverständigenkommission von 1979 . 23
b) Der Übernahmekodex von 1995. 24
c) Das Wertpapiererwerbs- und Übemahmegesetz (WpÜG) von 2002 . 25
2. Die Entwicklung in Frankreich . 26
a) Die erste „Reglementation" von „Offres publiques d'achat" im Jahre
1966 . 27
b) Die Phase von der Kodifikation in 1970 bis 1988 . 28
c) Das Gesetz vom 2. August 1989 und die Phase bis 2004. 31
d) Der Reglement general der AMF von 2004 und 2006. 33
e) Rechtsquellen des französischen Übernahmerechts . 34
f) Zusammenfassende Betrachtung. 36
3. Die europäische Entwicklung . 37
a) Die Richtlinienentwürfe von 1989/90 . 38
b) Die Vorschläge für eine Rahmenrichtlinie von 1996/97 . 38
c) Der Gemeinsame Standpunkt von 1999/2000 . 39
d) Der Kommissionsvorschlag vom 2. Oktober 2002 . 40
e) Die Einigung der Mitgliedstaaten vom 22. Dezember 2003. 41
II. Die wesentlichen Inhalte der Übernahmerichtlinie . 41
1. Anwendungsbereich und anwendbares Recht . 41
2. Das Übernahmeverfahren . 45
a) Grundsätze . 45
b) Bekanntmachung des Angebots . 45
c) Mindestinhalte der Angebotsunterlage . 45
d) Annahmefrist . 46
6 Inhaltsverzeichnis
3. Das Pflichtangebot . 46
a) Voraussetzungen . 46
b) Angemessener Preis . 47
4. Die Abwehrmaßnahmen . 48
a) Transparenzpflichten. 49
b) Durchbrechungsregeln . 49
c) Das zweistufige Optionsmodell (Art. 9 und 11 Übernahmerichtlinie) . 50
5. „Squeeze-out" und „Sell-out". 51
III. Das deutsche Recht nach Umsetzung der Übernahmerichtlinie . 52
1. Anwendungsbereich und anwendbares Recht . 54
a) Wertpapiere. 54
b) Angebotsarten . 54
c) Zielgesellschaften . 56
aa) Zielgesellschaften mit Sitz und Börsennotierung im Inland . 56
bb) Inländische Zielgesellschaft mit Börsenzulassung ausschließlich
in anderen EWR-Staaten. 57
cc) Zielgesellschaft mit Sitz in anderen EWR-Staaten und Börsenzu-
lassung im Inland . 57
d) Bieter. 59
2. Die BaFin als zuständiges Kontrollorgan in Deutschland . 60
a) Aufgaben, Befugnisse und Rechtsnatur der BaFin . 60
b) Überwachung des Übernahmeverfahrens . 60
c) Überwachungszuständigkeit der BaFin . 61
d) Widerspruchsausschuss und Widerspruchsverfahren . 62
e) Kooperation mit europäischen Aufsichtsorganen . 63
3. Das Übernahmeverfahren . 63
a) Bekanntmachung des Angebots . 63
b) Benachrichtigung der Arbeitnehmer . 64
c) Angebotsunterlage und Annahmefrist . 65
d) Prüfung der Angebotsunterlage durch die BaFin . 67
4. Das Pflichtangebot . 68
a) Begründungen zum Pflichtangebot . 68
aa) Begründung durch den Gesetzgeber . 68
bb) Begründung durch die Lehre . 69
(1) Minderheitenschutz . 69
(2) Gleichbehandlungsgrundsatz . 70
(3) Gesellschaftsrechtliche Treupflicht. 70
(4) Verfassungsmäßigkeit . 71
(5) Ökonomische Betrachtung . 72
Inhaltsverzeichnis 7
b) Kontrollerlangung . 73
c) Ausnahmen vom Pflichtangebot. 74
5. Verhaltenspflichten der Leitungsorgane und Abwehrmaßnahmen . 75
a) „Opt-out" der Neutralitätspflicht (Art. 9 Übernahmerichtlinie) . 76
b) Das Neutralitätsgebot des § 33 WpÜG. 77
aa) Ausnahmen von der Neutralitätspflicht . 77
bb) Abwehrmaßnahmen mit Ermächtigung durch die Hauptversamm-
lung . 79
(1) Vorratsermächtigungen . 79
(a) Maßnahmen zur Verteuerung der Übernahme . 80
(b) Rechtliche Übernahmehindernisse . 80
(c) Bestandsschutz für den Vorstand und Aufsichtsrat . 81
(d) Vermögensverwässerung. 81
(2) Ermächtigung nach Angebotsverkündung . 81
c) „Europäisches Verhinderungsverbot" gemäß § 33 a WpÜG . 82
d) Übernahmehindernisse und deren Durchbrechung . 83
aa) Erweiterte Transparenzpflichten (Art. 10 Übemahmerichtlinie) . 83
bb) „Opt-out" der Durchbrechungsregeln (Art. 11 Übemahmericht-
linie) . 85
6. „Squeeze-out" und „Sell-out". 86
a) Der „Squeeze-out" gemäß §§ 327a ff. AktG. 86
b) „Squeeze-out" und „Sell-out" der Übemahmerichtlinie. 87
c) Umsetzung des „Squeeze-out" im WpÜG . 88
aa) Schwellenwert . 90
bb) Stimmberechtigte Wertpapiere . 90
cc) Entbehrlichkeit eines Beschlusses der Hauptversammlung . 91
dd) Ausschlussverfahren und Beteiligung der Aktionäre. 91
d) Umsetzung des „Sell-out" im WpÜG . 92
IV. Das französische Recht nach Umsetzung der Übemahmerichtlinie . 93
1. Anwendungsbereich und anwendbares Recht . 94
a) „Instruments financiers". 94
b) Angebotsarten. 96
c) Zielgesellschaften . 97
d) Bieter . 100
2. Die AMF als zuständiges Kontrollorgan in Frankreich. 101
a) Aufgaben, Befugnisse und Rechtsnatur der AMF. 102
b) Die Organe der AMF . 103
c) Überwachungszuständigkeit der AMF. 106
d) Rechtsbehelfe gegen Entscheidungen der AMF . 107
Inhaltsverzeichnis
3. Das Übernahmeverfahren . 108
a) Vorlage des Angebotsprojektes bei der AMF . 108
b) Information der Aktionäre und der Öffentlichkeit . 110
c) Benachrichtigung der Arbeitnehmer . 112
d) Prüfung des Angebotsprojekts durch die AMF. 114
e) Annahmefrist „dur£e de l'offre". 115
f) Konkurrierende Angebote und Angebotsverbesserungen . 116
g) Das vereinfachte Verfahren „procedure simplifiee" . 116
4. Das Pflichtangebot (offre obligatoire) . 118
a) Historische Betrachtung . 118
b) Der „Bruch des Investitionsvertrags" als Begründung. 119
c) Das Pflichtangebot im Reglement general AMF . 120
aa) Das Überschreiten der Ein-Drittel-Schwelle . 120
(1) Direkte Kontrollerlangung . 122
(2) Indirekte Kontrollerlangung. 123
bb) Geschwindigkeit des Erwerbsvorgangs oder der „Anschleichvor-
gang" . 124
d) Zulässigkeit des erweiterten Anwendungsbereichs des Pflichtange-
bots . 124
e) Ausnahmen vom Pflichtangebot. 125
5. Die „Garantie de cours" . 128
a) Historische Entwicklung . 128
b) Voraussetzungen der „Garantie de cours" . 129
c) Das Verfahren der „Garantie de cours". 131
d) Verfahrenswechsel von der „Garantie de cours" zum Pflichtangebot . 131
e) Verhältnis zwischen Pflichtangebot und der „Garantie de cours" . 132
f) Beibehaltung der „Garantie de cours". 133
6. Verhaltenspflichten der Leitungsorgane und Abwehrmaßnahmen. 134
a) „Opt-in" der Neutralitätspflicht (Art. 9 Übernahmerichtlinie) . 136
b) Die Suche nach einem weißen Ritter „Chevalier blanc". 138
c) Abwehrmaßnahmen während der Angebotsphase. 139
7. Die Durchbrechung von Übemahmehindernissen (Art. 11 Übernahme-
richtlinie) . 141
a) Präventive Übemahmehindernisse . 141
aa) Doppel- und Höchststimmrechte . 142
bb) Aktionärsvereinbarungen. 143
b) „Opt-out" der Durchbrechungsregeln . 145
c) Erweiterte Transparenzpflichten (Art. 10 Übernahmerichtlinie) . 148
8. Partielles „Opt-in" der Reziprozitätsregel (Art. 12 Übernahmerichtlinie) . 148
Inhaltsverzeichnis 9
9. „Squeeze-out" und „Sell-out". 149
a) „Offre publique de retrait" und „Retrait obligatoire". 151
aa) Rückzugsübernahmeangebot (Offre publique de retrait). 151
(1) Das Recht des Minderheitsaktionärs auf ein Angebot . 151
(2) Das Rückzugsübernahmeangebot des Mehrheitsaktionärs . 152
(3) Verpflichtung des Kontrollinhabers zum Rückzugsübernahme-
angebot . 152
(a) Formwechsel der AG in eine KGaA . 153
(b) Wesentliche Änderungen der Gesellschaft . 153
bb) „Retrait obligatoire" im Anschluss an eine „Offre publique de re-
trait" . 154
b) „Retrait obligatoire" im Anschluss an ein Übernahmeangebot . 156
Zweiter Teil
Der Preis als Kernelement im Übernahmeangebot 158
I. Begründung staatlicher Einflussnahme auf den Preis. 158
1. Der Grundsatz des Minderheitenschutzes. 158
2. Der Grundsatz der Gleichbehandlung . 159
3. Preisregeln zum Minderheitenschutz. 160
a) Minderheitenschutz beim freiwilligen Angebot. 160
b) Notwendigkeit einer Preisregel zum Pflichtangebot. 162
c) Preisregel für die Abfindung beim „Squeeze-out" . 163
II. Die Preisvorschriften in der Übernahmerichtlinie. 164
1. Der angemessene Preis beim Pflichtangebot . 164
a) Preisregel zum Pflichtangebot. 164
b) Korrektur des Angebotspreises . 165
c) Form der Gegenleistung. 166
2. Der angemessene Preis beim „Squeeze-out" und „Sell-out" . 166
III. Die Preisvorschriften im deutschen Übernahmerecht. 167
1. Historische Entwicklung . 167
2. Der Einfluss der Rechtsprechung. 169
3. Die Preisregeln für das freiwillige Angebot und das Pflichtangebot . 171
a) Das Konzept von Mindestpreisregeln im WpÜG von 2002 . 171
b) Beibehaltung der Mindestpreisregeln. 176
aa) Preisregeln für das freiwillige Angebot . 176
bb) Preisregeln für das Pflichtangebot. 178
cc) Verzicht auf Korrektur des Angebotspreises . 180
c) Eckpunkte für die Bemessung des Angebotspreises. 180
10 Inhaltsverzeichnis
aa) Börsenkurs der Zielgesellschaft. 180
(1) Inländischer Börsenkurs . 181
(2) Ausländischer Börsenkurs . 181
(3) Angebot von Tauschaktien. 182
bb) Berücksichtigung von Erwerbsvorgängen . 183
(1) Vorerwerbe . 183
(2) Parallelerwerbe. 184
(3) Nacherwerbe . 184
4. Die Problematik „konnexer Elemente" bei Vorerwerben . 185
a) Zusatzleistungen . 186
b) Gewährleistungsklauseln . 186
c) Earn-Out-Klauseln. 187
5. Form der Gegenleistung . 187
6. Unternehmensbewertung bei nicht aussagefähigen Börsenkursen. 189
a) Bewertungsmethoden . 190
b) Umfang der Berichterstattung über die Bewertungsmethoden . 191
7. Der angemessene Preis beim „Squeeze-out" und „Sell-out" . 191
a) Die Höhe der Abfindung beim aktienrechtlichen „Squeeze-out" . 191
b) Der angemessene Preis beim „Squeeze-out" und „Sell-out" nach dem
WpÜG . 192
8. Die Überprüfung der Gegenleistung durch die BaFin. 194
a) Prüfung auf Vollständigkeit und Zulässigkeit . 194
b) Überprüfung des Mindestpreises . 194
aa) Börsenkurs der Aktien der Zielgesellschaft. 194
bb) Andere Erwerbsvorgänge . 195
c) Überprüfung des Angebots von Tauschaktien . 196
d) Überprüfung der Bewertungsmethoden. 196
9. Prüfung der Gegenleistung durch die Zielgesellschaft . 197
10. Überprüfbarkeit der Angemessenheit durch die Aktionäre. 198
IV. Die Bestimmung des Preises im französischen Übernahmerecht. 201
1. Historische Entwicklung der Regelungen zur Preisbestimmung . 202
2. Der Einfluss der Rechtsprechung auf die „methode multi-criteres". 207
3. Die „methode multi-criteres" zur Festlegung des Preises. 212
a) Der Börsenkurs als Bewertungskriterium. 212
b) Die „methode patrimoniale" . 214
c) Die „mfithode DCF' . 214
d) Die „methode des multiples" . 214
4. Die Preisbestimmung nach Angebotsarten. 217
Inhaltsverzeichnis 11
a) Angemessener Preis beim freiwilligen Angebot . 217
b) Die Preisvorschriften beim Pflichtangebot . 218
aa) Angemessener Preis beim Pflichtangebot . 218
bb) Überprüfung des Preises durch die AMF. 220
cc) Korrektur des Angebotspreises . 221
c) Der Preis bei verschiedenen Wertpapiergattungen . 222
d) Berücksichtigung von Parallel- und Nacherwerben . 223
e) Angebotsverbesserungen . 224
f) Der Preis bei der „Garantie de cours". 224
aa) Preis des Kontrollblocks als Referenzpreis . 224
bb) Abweichungen vom Preis des Kontrollblocks. 225
g) Der Preis bei der „Offre de fermeture". 227
h) Der Preis bei „Offre publique de retrait" und „Retrait obligatoire" 228
i) Der Preis beim „Retrait obligatoire" im Anschluss an eine „Offre pu-
blique" . 229
j) Der Preis beim ,.Programme de rachat" . 231
5. Form der Gegenleistung . 232
a) Das Barangebot und das Tauschangebot. 232
b) „Offre alternative". 234
c) „Offre mixte" . 234
d) „Certificats de valeur garantie" (CVG). 235
6. Die Rolle des unabhängigen Experten (l'expert independant) . 237
a) Die Benennung des unabhängigen Experten . 239
b) „Rapport d'expertise" und „attestation d'equite" . 241
c) Einschaltung des unabhängigen Experten auf freiwilliger Basis . 242
7. Die Überwachung der Preisbestimmungen durch die AMF . 242
a) Sicherstellung der Transparenz des Preises . 242
b) Überwachung des Angebotspreises durch die AMF. 243
8. Die Kontrolle des Preises durch die Rechtsprechung . 248
a) Die richterliche Kontrolle der Aufsichtsbehörde. 248
aa) Die richterliche Kontrolle des Preises bei der „Offre publique de
retrait". 250
bb)Die richterliche Kontrolle der Abfindung beim „Retrait obliga-
toire" . 251
cc) Die richterliche Kontrolle des Preises beim Pflichtangebot. 253
b) Die Behandlung der Klagen von Minderheitsaktionären durch die
Cour d'appel. 254
12 Inhaltsverzeichnis
Dritter Teil
Rechtsvergleichende Betrachtung der Preisregeln
in Deutschland und Frankreich 256
I. Vergleich der Regelungen zur Preisbestimmung . 256
1. Preisbestimmung beim freiwilligen Übemahmeangebot. 256
a) Die Regelungskonzepte in Deutschland und Frankreich . 256
aa) Diskussion zur „Bieterfreiheit" in Deutschland . 257
bb) Diskussion zur „Bieterfreiheit" in Frankreich. 257
b) Die Vorschriften zum Angebotspreis im Vergleich. 260
2. Preisbestimmung beim Pflichtangebot . 264
a) Die Regelungskonzepte in Deutschland und Frankreich . 264
b) Die Vorschriften zum Angebotspreis im Vergleich. 265
3. Vergleich der Preisregeln bei Angebotsverbesserungen . 270
4. Die Preisbestimmung beim „Squeeze-out" und „Sell-out" im Vergleich . 272
a) Aktienrechtlicher „Squeeze-out" und „Retrait obligatoire". 275
b) Der Angebotspreis bei der „Offre publique de retrait" . 276
c) Preisregeln zum „Squeeze-out" und „Sell-out" im Anschluss an ein
Übernahmeangebot . 276
II. Die Form der Gegenleistung nach deutschem und französischem Recht . 277
1. Wahlmöglichkeiten des Bieters . 277
2. Verpflichtung des Bieters zu Barleistungen. 279
III. Die künftige Rolle der „methode multi-criteres" . 280
IV. Zusammenfassung in Thesen . 281
Schlussbemerkung . 288
Literaturverzeichnis . 289
Stichwortverzeichnis . 305 |
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